2012年1月国际金融形势评论（上）

经历2011年底数次“跌停”后，人民币汇率重新步入升值轨道。国际清算银行数据显示，2011年末人民币实际有效汇率指数为107.97，全年累计上涨6.12%，表现优于其他新兴国家货币。其中既体现了央行保证人民币汇率稳定的决心，也体现了市场的选择。虽然2012年人民币还将以升值为主，但升值幅度或有所减小，汇率双向波动性将逐渐增强，暗合人民币汇改目标。
    加快复苏
    ——美国金融形势评论
    
    岁末年初，美国经济继续加快复苏。
    就业方面，美国劳工部数据显示，2011年12月美国就业人口强劲增长，失业率降至8.5%，创2009年2月以来最低水平，此为经济活动升温最有力证据。
    消费方面，美国经济咨商局消费者信心报告显示，得益于美国消费者对劳动力市场和个人经济状况看法更为乐观，2011年12月美国消费者信心指数环比增至64.5点，创2011年4月以来新高；美联储报告显示，2011年11月美国经季节调整后消费者信贷大幅增加204亿美元，年率增长10%，创2001年11月以来最高增幅。
    房地产方面，美国商务部新屋开建报告显示，2011年12月美国经季调并年化新屋开建量为65.7万幢，环比下降4.1%。2011年美国房屋营建市场略有改善，房屋开建量增长3.4%至60.69万幢，环比增长2万幢，但独户房屋开建量同比下降9%至42.86幢，创有统计历史以来最低纪录；美国房地产经纪商协会（NAR）二手房签销指数显示，2011年12月美国二手房签销指数环比下降3.5%至96.6.以上数据表明美国房地产市场依然没有彻底摆脱低迷状况。
    制造业方面，美国供应管理协会制造业指数显示，2011年12月美国制造业活动加速扩张，ISM制造业指数由52.7%升至53.9%，为半年高点，预示2012年经济动能或将持续强劲。
    服务业方面，美国供应管理协会服务业报告显示，2011年12月美国服务业指数由52.0%升至52.6%，连续第25个月实现增长。
    通胀方面，美国劳工部数据显示，由于汽油价格下跌、食品价格温和上涨，2011年12月美国CPI环比持平，连续第2个月未见增长。同时，核心CPI环比增长0.1%。
    美联储最新利率政策声明表示，“美国经济一直都在温和扩张。虽然多项指标表明整体就业市场状况进一步有所改善，但失业率仍处于较高水平。家庭支出继续增长，但企业在固定投资领域的支出增长速度有所放缓，住房部门也仍旧维持萧条状态。最近几个月以来，通胀一直都保持在受抑制的状态，更长期通胀前景也一直都保持稳定。”以上数据可做支撑。
    为支持更加强劲的经济复苏进程并确保长期通胀水平符合要求，美联储采取三项措施：一是将联邦基金利率维持在0到0.25%目标区间不变，并将把基准利率维持在极低水平的承诺期限由2013年中期延长至2014年底；二是继续实施“扭曲操作”；三是公布美联储长期通胀目标为2%。
    由于美国失业率水平仍然较高，加之楼市疲弱、通胀温和以及欧债危机等外部风险因素影响，2012年美联储仍有可能推行QE3，但可能为非传统形式。
    此外，债务问题再次浮出水面。
    目前，美国债务总额已超过15.23万亿美元，占GDP比重达100%，发达经济体中只有希腊、冰岛、爱尔兰、意大利、日本和葡萄牙的债务超过其自身经济规模。惠誉表示，除非2012年大选后美国构建有效的削减预算赤字计划，否则可能在2013年底之前剥夺美国AAA信用评级。美国此种财政状况注定无法长期持续。目前，虽然欧债危机将市场注意力暂时从美国移开，但未来将重回美国，届时金融市场会再次动荡。
    但美国不会出现类似欧元区的失控状态。首先，美元为全球储备货币，美国可发行美元填补漏洞；其次，美国税赋水平远低于欧洲，可通过加税改善财政状况；第三，美国宏观经济形势比欧元区更为强劲，因此拥有更多回旋余地。
    继续恶化
    ——欧洲金融形势评论
    
    1月份欧债危机继续恶化。
    首先，欧元区经济数据疲软，前景不容乐观。
    2011年11月，欧元区失业率高达10.3%，继续处于纪录高点；12月，经济信心指数降至93.3，创2009年11月以来最低水平；11月，零售销售年率下降2.5%，创2009年9月以来最大跌幅。月率下降0.8%，创2011年5月以来最大跌幅。
    同时，德、法两大领头羊经济状况不佳。由于全球经济增速放缓及欧元区重债国家需求减弱，德国经济正在降温。德国联邦统计局数据显示，德国2011年经济增速由2010年3.7%降至3%。更严重的是，其预估数据显示，德国2011年四季度GDP季率将下滑0.25%，意味着该国真正陷入衰退已不仅仅是警示；法国央行数据显示，2011年四季度法国经济零增长，法国全国统计和经济研究所则预计法国经济2012年一季度将继续下滑0.1%。
    鉴于此，2012年欧元区经济仍存重大下行风险，部分欧元区国家难以摆脱衰退阴影。
    其次，希腊面临内忧外患，获取援助困难重重。
    IMF评估后认为希腊整顿公共财政和降低债务能力欠佳，结构性调整进展缓慢，50%债务减记已不足以将其债务削减至可持续水平，需要提高希腊债务减值幅度或对该国提供额外贷款；希腊政府警告称若不能获得来自欧盟、IMF以及私人贷款机构的第二批1300亿欧元救助，希腊将被迫退出欧元区。
    此外，欧洲盟友接连传出要求希腊退出欧元区的呼声。捷克央行行长辛格尔（Miroslav Singer）表示，欧洲应重点致力于救助可能需要资本重组的银行以及能够解决的问题上，而非长年将注意力放在仅占欧洲经济2%的希腊。若各方不愿从欧洲结构基金中给予希腊大规模资金援助，那么除了希腊脱离欧元区并让其新货币大幅贬值外，没有其他解决方法；德国基督教民主联盟党内领袖梅斯特（Michael Meister）与福斯（Michael Fuchs）对希腊继续留在欧元区提出质疑，称自2010年希腊寻求国际援助以来，为抗击危机建立的防火墙已大幅降低危机蔓延的可能性，现在来自希腊的威胁程度已大幅降低。
    希腊严峻的形势使得原定50%的债务减记幅度无法起到作用，可能扩大至65%至70%，因此令债务减记谈判困难重重，甚至一度暂停。若谈判失败，欧盟、IMF等国际组织不会对希腊发放援助贷款，希腊会因无法偿还3月20日到期的145亿欧元国债而面临违约风险。相信谈判各方最后会做出适当让步，因为一旦希腊违约或者退出欧元区，私人债权人将遭受更大损失，欧元区也将面临严重后果。
    第三，欧洲国家评级普降。
    1月份欧洲共有10个国家以及EFSF惨遭标普与惠誉降级，其中标普于1月13日将马耳他、葡萄牙、西班牙、法国、意大利、奥地利、斯洛文尼亚、斯洛伐克、塞浦路斯等9个欧元区国家评级“批量”下调，理由是近期欧盟政策制定者采取的最新政策措施不足以完全解决欧元区的系统性压力，这些压力包括：紧缩中的信贷状况；越来越多的欧元区发行人风险贴水上升；各国政府和个人为去杠杆化而作出的尝试；疲弱的经济增长前景；欧盟政策制定者在解决问题的正确途径上存在着公开和延宕的争论。
    标普此举使已悬在市场头上多时的“法国评级下调”这只靴子终于落地。由于市场对此结果早有准备，因此并未掀起太大波澜，法国、西班牙国债收益率甚至出现下降。但降级行为仍导致两方面后果：一是EFSF及诸多金融机构评级惨遭“连坐”。法国与奥地利评级下调意味着EFSF不能完全得到AAA评级的担保人或相同评级的流动性证券的担保。因此标普宣布将EFSF信用评级下调一级至AA＋。同时，法兴银行、法国农业信贷银行、法国国有银行等金融机构也均遭降级；二是进一步引起欧洲国家对三大评级机构不满。目前已有政治家提出若欧洲国家在大选期间、救助基金谈判期间等关键时期被下调主权信用评级，该消息应被控制发布。同时，一家总部位于荷兰的欧洲本土金融风险评估公司正在筹备中，可望在今春启动，并于年底做出对各国信贷能力的权威性分析，以打破三大评级机构的垄断。
    救助方面，欧洲央行“长期再融资计划”（LTRO）未能取得理想效果，金融交易税也纷争不断。
    首先，欧洲版量化宽松LTRO效果未达预期。
    欧债危机导致大量投资撤出欧洲，债务国政府及银行融资成本飙升，导致欧洲银行业陷入融资难→惜贷→流动性差→融资难的恶性循环，企业及家庭难以贷款，大量欧洲银行依靠从央行借贷维持流动性。因此，2011年12月欧洲央行提出两个三年期LTRO，第一笔于2011年12月21日拍卖，第二笔计划于2012年2月拍卖，首次拍卖涉及523家欧洲银行，4890亿欧元贷款。为使更多欧洲银行能够参与，欧洲央行将贷款利息由2%降至1%，并降低抵押物标准，除可抵押欧元区国家主权债务，也可抵押对中小企业贷款。本次LTRO贷款为期3年，为欧洲央行有史以来最长一次。