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会员注册摘要：近年来，人民币汇率问题是全球关注的焦点。自二次汇改启动后，我国又恢复了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。现行的人民币汇率制度是与我国经济金融现实、对外开放程度基本相吻合的，但仍存在一些问题。在这种情况下，人民币汇率制度的进一步调整与改革是必要的。人民币汇率制度的进一步改革必须坚持渐进性原则。短期的选择是要采取各种措施进一步完善目前的管理浮动汇率制度，适当增加人民币汇率的弹性。而在长期，由于我国的资本项目终会实现完全可自由兑换，人民币汇率制度终会走向完全独立浮动汇率制。
关键词：人民币汇率，资本项目，管理浮动汇率制，完全浮动汇率制
一、引言
2005年7月21日，人民币实行了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。但由于受全球金融和经济危机的影响，我国于2008年7月终止了管理浮动汇率制，人民币汇率再次与美元挂钩。
随着全球经济逐步回暖，2010年6月19日，中国人民银行发言人发表谈话，将进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。此后，中国人民银行按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。此即人民币的二次汇改。汇改重启，意味着两年来人民币盯住美元的过程结束。人民币汇率制度的改革，能使人民币汇率制度更适合中国经济状况与开放程度。但目前人民币汇率制度还存在一些明显的问题，由此使得人民币汇率制度与中国经济状况及其开放度之间存在一些冲突，这就有必要进一步改革和完善人民币汇率制度。
二、现行人民币汇率制度的特点及存在问题
2010年6月开始，人民币再次实行以市场供求为基础、参考一蓝子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。自二次汇改以来，人民币一步步升值，到2011年4月29日，银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价突破6.50元，至6.4990元，再创汇改以来新高。不再盯住美元以后，人民币汇率升值预期逐渐升温。
资本项目自从二次汇改后开放程度逐渐提高。据国家外汇管理局发布的数据，目前我国75%以上的资本项目都处于部分可兑换和部分可兑换以上的程度和状况。2011年1月份，央行出台了境外直接投资人民币结算试点办法，截至目前大约有1300多笔跨境资本交易，涉及金额900多亿元。央行已经批准20家境外金融机构，主要是境外商业银行投资银行间债券市场。2011年一季度跨境贸易人民币结算量已超过3000亿元，与中国内地展开贸易人民币结算的国家和地区达114个。其中，单香港地区的人民币实际收付结算量就占到整个跨境人民币结算量的70%左右。
在结售汇方面，实行意愿结售汇制度。这意味着中国开始改变“以增长外汇储备为核心”的外汇政策。结售汇管理从“重流入、轻流出”转为实现流入、流出循序渐进和保持基本平衡，真正做到“藏汇于民”。
从二次汇改的实际情况来看，目前人民币汇率制度存在以下几个明显特点：
第一，货币兑换仍受一定限制。对经常账户项目下的境内机构贸易以及非贸易收支实行结售汇制，对居民仍实行强制结售汇制；对部分单方面转移支付项目和所有资本账户用汇实行审批制。
第二，外汇交易与汇率形成方式以市场供求为基础。建立了统一的中国外汇交易中心，中央银行授权交易中心集中管理外汇交易，中央银行根据市场运行情况进行干预。交易中心对外汇每日汇价浮动范围进行限制，交易日结束时，会形成一个市场加权平均汇率。经中国外汇交易中心公布后，作为下一个交易日的基准汇率。在外汇折算上，参考一篮子货币形成。
第三，外汇交易实行会员制交易。会员可以进行自营和代理买卖。国家外汇管理局对外汇指定银行规定结售汇外汇周转限额，外汇指定银行要以高出限额的外汇在银行间市场卖出，而央行是银行间市场最大的接盘者，从而形成国家的外汇储备。
这些特点充分说明，目前人民币汇率制度在很大程度上体现了我国政府的意志，政府对汇率的形成具有很强的控制力，汇率形成机制仍具有较强的刚性。在金融全球化不断推进的背景下，这种汇率制度积累的风险及问题也日益凸现。
一是我国外汇储备规模过大。2010年我国外汇储备28473.88亿美元，同比增长18.7%。自2006年以来，我国外汇储备连续4年居世界首位，外汇储备犹如坐上了高速列车，增长迅速。截止到2011年3月末，我国的外汇储备余额已经突破3万亿美元。但根据有关专家观点，目前保持1万亿的外汇储备就足够了。过量的外汇储备意味着这部分资金放弃了国内众多的较高投资收益机会，形成外汇储备的巨额机会成本，从而无法实现货币资源的最优配置。
随着外储规模的不断增长，还将会进一步加剧其贬值风险。美元资产在我国外汇储备中达65%。美国为刺激经济增长而采取的经济刺激方案，投入了大量财力。美元大量发行导致美元贬值，使我国外汇储备对外购买能力下降。二次汇改以来，人民币升值导致了1200亿美元的外汇储备账面损失。一旦外汇储备贬值幅度超过美元短期国债时，中国还要承担实际购买力下降的损失。
与此同时，外汇储备规模过大，还会使我国承受较大的通胀压力。目前，我国巨额外汇储备主要是由于贸易盈余、FDI和热钱流入。2010年全年，我国国际收支经常项目顺差3062亿美元，较上年增长25%；资本和金融项目顺差1656亿美元；国际储备资产增加4717亿美元，较上年增长18%。央行为维持国际收支平衡而购买外汇，就要向市场投放人民币，导致市场流动性泛滥，引发通货膨胀。2010年以来CPI持续上涨，2011年2月CPI同比上涨4.9%，通胀形势严峻。
二是人民币汇率缺乏弹性制约货币政策独立性。根据克鲁格曼的三元悖论，在资本流动、汇率稳定和货币政策独立性三个目标中，一国最多只能同时实现两个目标。随着全球经济、金融一体化，我国资本项目开放程度日益提高。目前我国75%以上的资本项目处于部分可兑换和部分可兑换以上的程度和状况。在此情况下，人民币汇率缺乏弹性，就使货币政策很难保持独立性。
三是人民币升值预期引发国际热钱大量流入。人民币汇率升值使国际游资存在套利机会。并且我国资产价格的上涨，国际游资进入股市与房地产业。2010年我国热钱净流入355亿美元，占外汇储备增量的7.6%。过去10年国际热钱年均流入近250亿美元，占我国同期外汇储备增量的9%。在这种情况下，我国地产泡沫可能重生，经济可能会持续过热。而一旦市场令这些热钱失望，它们就会很快撤出，从而对我国经济造成很大的冲击。
四是外汇市场不健全。主要体现在交易主体多元化格局尚未完全形成和交易工具、品种单一。我国外汇市场主体主要由中央银行、国有商业银行、股份制商业银行、经批准的外资金融机构、注册资本达到一定额度的非银行金融机构与非金融企业构成，许多中介机构没有外币兑换资格，使得我国外汇市场交易主体狭窄。交易品种单一主要体现在衍生品交易品种上。目前衍生品品种主要有柜台人民币远期结售汇与掉期交易、银行间人民币远期与掉期交易以及人民币对外汇期权交易。我国外汇市场远期交易规模不大，也没有完全推出货币互换、期货等衍生产品，但国际上衍生品交易量已经超过了主体品种交易量。
我国人民币汇率制度二次汇改所存在的问题，笔者在2008年初已经指出，它不仅会引发整个国民经济发展的风险，而且也使微观经济主体承担更大的风险。对整个国民经济发展造成的风险主要体现在使国民经济发展的结构不平衡问题越来越突出，使我国经济增长更加依赖于出口拉动型增长方式，大大增加了央行维持现行汇率制度的成本等方面。对微观经济主体带来的风险表现在参考一篮子货币增加了企业和银行的结算风险，助长了市场投机，增加了市场风险，外汇市场避险工具的缺失使微观主体承受较大的外汇风险(王贵民，2008)。
三、人民币汇率制度改革的短期选择——进一步完善管理浮动汇率制度
综上分析，人民币汇率制度的二次改革仍然存在一系列问题，这对我国宏观经济的发展和微观经济主体都带来了一定程度的风险。因此，必须进一步改革。根据三元悖论，在资本项目完全开放后，为了维护货币政策的独立性，完全浮动汇率制就是必然的选择。但若改革速度太快会影响经济和市场的稳定。因此，人民币汇率制度改革应循序渐进、稳扎稳打，不宜操之过急。