易纲：SDR改革设想

    扩大SDR货币篮子有利于国际货币体系多元化，使国际货币体系更具代表性，有利于促进全球增长、减少不平衡。人民币不急于加入SDR，这是一个水到渠成的过程
    全球金融危机充分暴露了国际货币体系的内在缺陷。创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。这一目标能否实现还有待理论上的进一步论证和实践的检验。
    扩大特别提款权（special drawing right，SDR）篮子是朝这一方向努力的重要举措。SDR是国际货币基金组织（IMF）创设的一种储备资产和记账单位。成员国发生国际收支逆差时，可用它向IMF指定的成员国换取可自由兑换货币，还可像黄金一样充当国际储备。
    目前，SDR包括美元、欧元、日元和英镑四种货币，权重分别为41.9%、37.4%、9.4%和11.3%。扩大SDR货币篮子有利于国际货币体系多元化，使国际货币体系更具代表性，有利于促进全球增长、减少不平衡。今年4月在华盛顿举行的国际货币金融委员会会议，就如何为扩大SDR货币篮子建立标准化途径展开了讨论，中国、印度、俄罗斯、巴西和南非的货币是明显的候选货币。
    人民币加入SDR的可行性
    一种货币可否加入SDR，IMF有两个标准：一是货币发行国为国际贸易大国，具体说来要在五年审查期内保持货物和服务出口排名前列；二是其货币在国际交易中“可自由使用”（freely usable），包括在主要外汇市场上广泛交易，以及在国际交易支付中广泛使用。
    2010年中国的货物与服务贸易额跃居世界第二，超过德国、日本和英国，仅次于美国。人民币无疑满足第一个标准。
    对于第二个标准，人民币尚不可自由兑换，但并不意味着不可自由使用。人民币在国际贸易、投资被广泛使用，但在金融市场交易中占比尚小。IMF在可自由使用标准上比较强调金融交易指标，而人民币在金融市场交易占比正在逐步增加。人民币走向“可自由使用”趋势明显。
    同时，人民币可使用性也在迅速上升，主要体现在以下方面：
    第一，跨境贸易结算迅速增加。2010年跨境贸易金额高达5063亿元，占中国外贸总量的2.5%。预计2011年还将有较大增长。
    第二，更多国家愿意持有人民币资产。金融危机以来，人民银行先后与韩国等多家央行签署了双边本币互换协议；多家银行也已表达了持有人民币储备资产的意愿；同时，30多家境外机构（包括多家央行）已进入银行间债券市场。全球的投资者愿意持有某种货币并在某个市场投资，主要考虑的是安全、收益、市场深度和流动性。这表明人民币完全有成为国际储备资产的潜力。
    第三，人民币外汇市场交易活跃。在上海，人民币在岸市场，2010年银行间外汇交易总额达4.36万亿元；在新加坡、香港，人民币离岸市场，NDF交易活跃；在东南亚、美国和部分欧洲国家，人民币现金兑换业务较快增长。
    第四，境外人民币存款迅速攀升。截至2011年5月底，香港人民币存款5488亿元；马来西亚、俄罗斯等国金融机构已开始吸收人民币存款。人民币债券发行增多，2011年6月底，香港累计发行人民币债券1186亿元，预计将有更多境内机构到境外发行人民币债券。
    第五，外国对华投资规模位于世界前列，而且上升趋势明显，2010年流入量达1057亿美元。这意味着国际市场对人民币资产的需求增多。人民币对外直接投资、贷款也以较快速度增长。
    第六，QDII和QFII规模双双扩容，在2010年分别达到585亿元、138亿元；而获QFII与QDII资格的金融机构在2010年也分别达到98、88家。
    目前人民币距IMF的“可自由使用”标准尚有距离，但其在国际经济金融中作为交易媒介的优势已日渐显现。
    影子SDR设想
    按规则，IMF将于2015年进行货币篮子审查，对其组成进行评估和调整。
    为客观反映全球经济格局，国际社会普遍支持增强货币篮子的代表性，将更多符合条件的新兴经济体货币纳入SDR货币篮子。下一步应考虑让金砖五国的货币进入SDR，即人民币、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、印度卢比和南非兰特，还可以考虑澳元和韩元等货币。
    鉴于改革进程的路径依赖，现有货币篮子的组成暂难改变。最好的办法是在目前SDR运行的基础上，构建一个用于模拟测算的“影子SDR”，与现行SDR进行对比。
    有两种可以设想的情景：第一种是金砖四国货币加入SDR；第二种是金砖四国+南非+沙特的货币加入SDR。当然，还可以考虑加入其他货币进行测算，建议并非惟一。
    在当前规则下对“影子SDR”进行模拟测算。尽管人民币作为其他国家储备货币的数额约为零，但由于中国在全球贸易中份量非常大，所以两种情景下人民币在SDR中权重均较大，仅次于美元、欧元，约为10%。
    我们的模拟测算结果显示：加入金砖四国货币后的“影子SDR”与现行SDR相比，更具稳定性、代表性和可使用性。
    稳定性增强体现在“影子SDR”的汇率波动略小于现行SDR；代表性增强意味着，“影子SDR”对应国家的GDP全球占比将由现行SDR的59%上升至74%。而新增货币的权重与其在IMF份额以及全球GDP占比相仿。
    可使用性增强体现在主要新兴市场贸易国货币进入“影子SDR”，将有助于增强SDR作为计价、支付货币的吸引力。金砖国家等新兴市场国家都有其特殊禀赋，其货币加入SDR有利于市场接受并扩大使用。
    比如，中国是第一大铁矿石进口国、第二大石油进口国，也是全球数一数二的贸易大国；俄罗斯是领先的天然气出口国，也是全球第二大石油出口国；巴西是资源出口大国；印度既是非常大的经济体，也是第三大铁矿石出口国；南非既是全球第一大黄金出口国，也是第四大煤炭出口国；沙特是全球第一大石油出口国。显而易见，容纳这些货币能使SDR的代表性更合理。
    SDR篮子改革的可能路径
    2010年，IMF对2011年-2015年SDR改革路径做出了决议：第一，保持现行定值方式不变；第二，组成货币仍由美元、欧元、英镑、日元组成；第三，各种货币具体权重根据2005年－2009年出口和储备调整。
    人民币不急于加入SDR。中国在人民币纳入SDR一事上，要放松心态，尊重现行规则，在条件成熟时，顺其自然地进入SDR。当然，IMF应考虑推动SDR货币篮子整体改革。建议采取以下“三步走”的路线：
    第一步（2011年）：建议IMF启动对“影子SDR”的讨论和模拟测算。
    第二步（2011年-2015年）：建议IMF考虑在条件成熟的情况下，对SDR进行审查。如果从近期开始就积累关于“影子SDR”的统计数据，那么最晚在下一次货币篮子审查调整前，即2015年时就能够有很好的样本、时间序列和统计基础，来论证上述新兴市场国家的货币加入SDR的可行性。
    第三步（2015年）：建议IMF最晚到下一轮审查期调整SDR货币篮子。