王增武：首席官商的家族财富管理策略及其启示(2月29日)

    全球财富管理市场西风东渐，改革开放以来，快速积累的国民财富需要管理和传承，如何在借鉴国际经验的基础上探索中国特色的家族财富管理模式？我们认为方向有二：一是基于现有的经、金融理论基础构建家族财富的微观机理，如投资组合理论下的财富增值保值策略以及基于家庭生产函数理论的权益重构策略研究等；二是基于历史文献和历史资料的搜集整理分析，探索基于中国文化的特色家族财富管理范式，因为任何国际经验都必须是与本土的制度文化相容的。鉴于此，本文沿第二个方向进行初步探索，以晚晴重臣盛宣怀为例，重点研究基于历史文化背景下的家族财富增值、保全和传承策略，兼顾与之对应的经验启示分析。
    财富增值的组合优化和安全资产策略
    作为李鸿章经济事务和外交事务的首席管家，首席官商盛宣怀合理利用“官督商办”的政策优势在经营运动的过程中积累了大量财富，主要方式有二：第一是股权投资，与李鸿章倡办“洋务”并无个人投资不同，盛宣怀不仅以管位之隆而得以操持航运、路矿、纺织、金融等部门的权柄，而且在官督商办、官商合办和商办的若干大型企业中拥有个人的巨额股份，是这些企业的主要的股东和企业主。比如，招轮船招商局等企业每次向民间招募股份时，盛宣怀总是率先认购，总计占股约1/4以上。又如，中国通商银行的额度资本为五百万两，开办后实收二百五十万两，其中大部分是盛宣怀个人资本和招商局股金。
    第二是优化组合，盛宣怀精心优化股权投资和利益输送所得的再投资组合，以盛世遗产的主要类型为例，显见，投资组合以房产、股票和典股本存款以及存款为主，其中地产等不动产投资占所有资产的56.84％强，股票占比37.89％，其中汉冶萍公司股票占股票总资产的比重高达52.78％。进一步，遗产中的地产多以上海道契地产为主，占地产总量的87.17％。另外，从资产的地域分布来看，上海和湖北的资产占比最大，总计为94.28％，其中汉冶萍和招商局股票价值以资金归属地为准计入上海地区。
    由遗产组合明细引发的三个自然问题是：为什么上海道契地产最多？为什么汉冶萍公司股票价值最高？与之相对应的分别是盛宣怀在做优化资产组合时的两个资产保全策略：安全资产和制度红利。
    《上海英法美租界租地章程》的前身是《上海租地章程》，其中有两条规定为明显的不平等条约，一是英国人拥有承租和退租的主动权，进而将“名为买卖”的土地变为“土地用租”，而道契是为租方提供其获得土地产权和交易权的法律依据；二是英国领事馆全权负责居留地内的所有事务，确立了英国在居留地内的绝对权威，俨然将居留地变成了“国中之国”。修改后的租地章程的不平等性虽然有所弱化，只不过将原有的英国的绝对权威变成“英法美”的相对权威而已。所以盛宣怀将具有永久权和法外权的道契作为安全资产重仓配置。
    同为李鸿章的幕僚，甲午战败李鸿章倒台后，袁世凯在政治方面的野心昭然若揭，为募集资金实现自己的政治抱负理想，袁世凯打起同门兄弟盛宣怀的主义，借机接管了盛宣怀的铁路和电报事业。鉴于此，为借助1904年颁布的《大清公司律》中的相关产权保护政策以及实现公司运作由“管办——官督商办——招商承办”向“股份制”转型发展进而脱离政治力量的干扰，盛宣怀相继对旗下公司进行股份制改革，1908年，汉阳铁厂、大冶铁矿和萍乡煤矿，合组成完全商办的股份有限公司；1909年，轮船招商局在上海召开了第一次股东大会，选举产生招商局首届董事会，盛宣怀当选董事会主席。这些表明，随着股份制的推行，在这些企业中，股东开始取代政府，“商办”取代“官督”，而成为企业管理中的主导力量。同样，到了民国二年(1913年)，汉冶萍公司召开特别股东大会，盛宣怀被推举为总理，随后又被推为董事长。事实上，盛宣怀在本轮股份制改革过程中一石三鸟：摆脱政治干扰、做到产权保护而且实现个人意志。
    财富传承的动息存本和愚斋义庄机制
    盛宣怀借鉴三井住友家族“不分家产已历数百年，家有议会，会有宪法，子孙继承弗替”的做法，设立“动利不动本”的分家析产遗嘱，其中于1914年尝试设立至善堂地产总管理处，旨在建立遗嘱执行的组织机制。然而，盛宣怀逝世后不久，家族成员对遗嘱中的分家析产策略存在异议，故于1917年成立愚斋义庄，下设董事会和清理处，负责分家析产策略的重大事情商议和财产清理工作，经商议决定“仍应遵照遗命十成分派宗旨，除应还债务、应提公用结清外，所有家产以五成分派五房，以五成所收利息为义庄……”的“家产庄息”分家析产策略。
    1.分家析产机制与财富传承策略
    1920年1月23日，在遗产清理小组第四次会议上，确定“公中、五房各半得五百八十万零三千零五十七两一钱九分四厘”并愚斋义庄所得产业清单。在2月3日的第五次会议上确定五房分配明细，即仁、义、礼、智、信五分产业清单，以备五房抓阄分配。显见，愚斋义庄资产以权益类的股票资产为主，而五房资产则以房产等固定资产为主，再者，愚斋义庄的资金使用以资产的利息为上限，而五房则以分配到的实际资产为准，这就是前述的“家产庄息”分家析产机制。
    进一步，由资产结构及愚斋义庄章程并历次遗产清理小组会议，可以总结盛宣怀家族财富传承“一代、传男、均分”的主要热点。为分析问题方便，我们从代际传承的角度分析这一特点，正常而言，在规划财富传承方案时，决策者应考虑父辈、同辈、子辈以及孙辈的财富分配问题，而本文讨论的盛宣怀案例则只要考虑子辈中五房在世儿子的财富传问题。鉴于父辈已过世，在此不做讨论，而同辈和孙辈则是通过义庄中的常州盛氏老宅义庄、本支子弟或各房自由安排予以完成财富传承安排。同辈中的妻妾盛庄夫人和萧姨太太则是通过计提生活费的方式保障其晚年生活，其中由祖辈传下的公典遗产均纳入二位的晚年生活保障资产中去，再次印证家族财富传承中的一代性特点。事实上，即便在传男不传女的“宗法制”继承方式传统体制下，并未不考虑子辈中女儿们的相关安排，如通过计提嫁妆费的方式来做财富传承安排，如七小姐、八小姐的嫁妆费均为6万两。最后，鉴于盛氏遗产中以房产等不动产和股票等权益类资产为主，所以在规划五房的遗产份额中既要考虑房产和股票的比例均衡问题，还要考虑资产组合的收益即月息问题，自始至终体现“均分”二字，可见董事会在家族财富传承分配策略制定方面的睿智。
    最后，在上述的“家产庄息”分配方案中，明确了五房、盛太夫人以及萧姨太太和小姐们所得遗产的处置安排。首先，盛太夫人和萧姨太太的赡养费坚持“动本不动息”的基本原则，遗产由愚斋义庄代为管理，二位百年后按“家产庄息”策略原则分配。其次，七小姐和八小姐等所得遗产中的实业部分，当义庄中有现金后照价收回。再次，如果五房中某房想要出售其名下的遗产，义庄和其他各房拥有优先购买权。最后，义庄的不动产和权益类资产等坚持“动本不动利”的基本原则，应由董事会商议决定是否将其中部分资产变现以购买不动产等资产。这表明，在“家产庄息”的策略下虽然有违宫保“动本不动利”的分配原则，但在“愚斋义庄”机制下严守宫保遗嘱，体现了家族办公室或家族信托亦或家族基金会等现代意义上传承机制的优势，也可以是这些传承机制的先驱。事实上，“愚斋义庄”还具有“表决权信托”的雏形，在首起遗产纠纷宣判结果中有一条“盛氏遗产中保存股股票选举权，应由庄夫人主持办理”，又如表3所见，股票资产占义庄资产中的绝大多数。
    2.等同家族基金会的愚斋义庄
    接下来，我们重点分析愚斋义庄董事会的人员构成和主要特点以及资金用途，以兹借鉴。董事会成员有七人，分别是夫人、后裔、家族、亲属、法律顾问各一人和广仁善堂两人，主要职责特点如下：一是丙丁戊三项董事由甲乙己三项董事公推，从中可以看出董事会的家族主导性；二是成员中宫保后裔五房及盛太夫人无论何时不得超过两人以示限制，这也表明家族成员权利的有限性；三是盛太夫人任首任董事会会长，而且对其任期并无年限约束，待其百年后，由五房轮流按照长幼次序增加一名董事，此后，会长由董事会公推，任期限定为一年，由此可见董事会对家族成员的独立性；四是除盛太夫人及五房代表外，其余董事任期三年，每年只准辞职一名，并按照丙丁戊己顺序依次辞职，显见董事会决策的连续性；五是董事会决议以少数服从多数为准则，如果出现赞同和否决的票数相同，最后的决策权属于会长，进而表明董事会决策的集中性。
    资金使用方面，董事会决议将义庄利息按4:4:2分成三份，分别用作善举准备金、本支义庄准备金和公共开支等用，涉及家族成员和本支子弟工作生活的方方面面，条款设计非常合理精细，很好地平衡他们之间的关系，既照顾到每个受益人，又不要让受益人认为存在分配不均问题。此外，对善举准备金和本支义庄准备金都设置了使用上限，以控制开支，余款则以购买具有较高升值潜力的房产为主。
    对当下家族财富管理的经验借鉴
    简言之，首席官商的家族财富管理以制度文化为中心，构建以优质安全资产为主的资产组合，制定与制度文化相容的财产保全策略，在“一代、均分”的指导原则下做好财富传承的权益重构策略，同时，兼顾公益慈善的相关制度安排。就依靠制度方面而言，家族财富的资产组合以制度保障优异的上海道契地产为主，其他权益类资产为辅；利用公司法出台的制度优势，通过股份制改革保全已有股票类资产的权益；建立历史悠久且受法律制度保护的义庄机制进行“家产庄息”二元制财富传承策略构建，其中家产以优质的上海道契地产为主，而置入义庄的资产则以保障程度不高的低估值权益类资产为主。
    最后，在宗法制的传男不传女继承方式下，家族财富传承仅将儿辈一代作为受益人对象，对父辈、同辈和孙辈的权益则通过计提或义庄等方式保障其基本生活。事实上，这也是构成家族遗产风波的两个主要原因之一，即便如此，如果没有老四盛恩颐提出要对义庄中除公益慈善外的基金按原方式进行分析，也不会出现因女子继承权引发的内部家族遗产风波，更不会出现中央政府趁机将盛氏家族和义庄中的公益慈善资产收归国有的风波。再者，老四盛恩颐提出再分义庄资产的原因是“黄赌毒”挥霍了其继承的几乎所有财产，海翔药业的接班人在4年内将父亲40年创办的家族企业拱手让人同样因为一个“赌”字，这是企业主在培养优选二代接班人或职业经理人值得考虑的一个问题，远离“黄赌毒”。(作者单位：中国社科院金融研究所；载《银行家》2016年第2期)