尹中立：市场亢奋过度，谨防借钱炒股(5月6日)

    去年12月，中国社科院金融研究所发布“2015年金融蓝皮书”，在对2015年股票市场进行展望时，给出的结论是“乐观”，并预测上证综指年内突破3000点、重上5000点都是可以期待的（详见《21世纪经济报道》2014年12月4日报道）。
    如今，这一预测正在实现。2015年前四个月上证综指飙升逾千点，涨幅超过30%。
    然而，就在A股继续攀登之时，蓝皮书主笔之一、中国社科院金融市场研究室副主任尹中立提出警示。他表示，当前A股市场已处于极度亢奋的状态，须采取措施化解风险。
    3月后A股市场亢奋过度
    尹中立认为，今年3月后，A股市场的表现有些过于亢奋。
    首先，投资者新开户数量频创历史新高。衡量股市投资者情绪的一个重要指标就是新开户数量。2007年牛市单日新开户数量超过20万户的盛况持续7周。而今年3月以来同样盛况已持续6周。中国结算数据显示，4月20日至24日一周，新增A股开户数达到了413.03万户，虽然与放开“一人一户”开户限制有一定关系，但此前一周也达到历史峰值，与2007年相比也呈现翻倍增长。所有券商营业部都出现了排队开户现象。
    其次，股价上涨加速，成交量不断刷新历史纪录。从2015年3月9日至4月30日的38个交易日里，上证综指涨幅达37.04%，远超2007年股市上涨最快时期。成交量上，2015年3月，两市日均成交额基本上均超过万亿，比2007年股市最热时放大了四到五倍。此外，若按3月A股平均日成交额计算，全年有望达250万亿元，相当于A股年换手率达500%，成熟市场的年换手率大约在100%左右，换手率过高意味着市场投机气氛浓重。
    再次，股票估值已到高位。目前沪市股票平均市盈率是23倍左右，与全球主要市场估值水平接近，但若剔除银行股，则这一数字将超过40倍。而深市中小板、创业板现今的平均市盈率更高，分别达到60倍和90倍。
    “A股市场几轮牛市的股票估值极限都是60倍市盈率，现在主板市场已接近这一水平，深市创业板的估值更是超过了2001年美国科技股泡沫破灭前的水平。在经济面临下行压力的背景下，脱离基本面的股市上涨是危险的”，他说。
    借钱炒股不得不防
    “借钱炒股、放杠杆已成市场隐患”，尹中立说，牛市中的赚快钱效应使得有些投资者借钱投资股市，通过增加资金杠杆放大盈利，但资金杠杆是一把双刃剑，可以放大盈利，也可以放大亏损。
    目前借钱炒股的常用方式有三种，分别是抵押借款、融资融券和配资。而无论是哪一种方式，都存在强制平仓。更重要的是，如果股价累计涨幅过高，融资数量过大，一旦股价下跌，则可能出现多米诺骨牌效应，引发市场系统性风险。
    股票市场曾发生过由于高杠杆投资引发系统性风险的情况。1999年5月至2001年6月，股市在一系列政策刺激下走出一轮上升行情，期间大多数证券公司都采取挪用客户保证金等方式增加杠杆，但当股价出现趋势性下跌后，证券业便陷入了严重危机。彼时，冲击还主要体现在机构投资者范围内，但当前股市里运用资金杠杆的不少是散户和私募，且存在过度运用的情况，因此风险更大。
    从融资融券数据看，2014年初，两市融资余额是3000亿元，至2014年底，增加至1万亿元，但到今年前4个月，融资余额就突破了1.8万亿元。此外，证券公司股权质押业务规模也已达到7000亿元。
    尹中立称，目前来看，融资炒股规模已达到3万亿元至4万亿元，超过了A股市场实际流通市值的15%，而欧美主要股市的这一数字为3%。
    因此，他建议说，监管层应采取措施严禁银行资金进入股市。虽然目前有关部门已经出台规定，禁止证券公司与伞形信托合作，但该规定还应进一步落实。同时，加强券商对客户融资融券的风险控制。
    近期来看，中信证券(33.07, 0.00, 0.00%)、华泰证券(27.84, 0.11, 0.40%)、招商证券(34.21, -0.07, -0.20%)等许多券商都已采取了行动，如纷纷将“高危”股票调出融资标的，上调两融保证金比例，调整两融可抵充证券的折算率等。
    股市繁荣难解实体融资难
    早在去年12月，尹中立表示，2015年的股市行情会是政策和资金双轮驱动的上涨。
    当前，市场中也流行这样的观点：“股市将替代房地产市场成为国家战略”、“经济面临较大压力尤其需要股市提供有力支持”等，成为了很多投资者投身股市的重要支撑，更有市场人士称，只要经济下行压力还在，股市就有上涨动力。
    不过，尹中立认为，从目前市场运行实际情况看，通过股市繁荣来化解企业高负债率风险存在较大隐患，处理不当还可能带来严重后果。
    他表示，发行股票的方式只能使少数企业解决高负债率问题。当前每个月大约30家公司IPO，一年最多约400家公司，IPO融资总量约5000亿元，再融资规模约5000-10000亿元，即一年股市融资规模约为1万-1.5万亿元。而2015年新增社会融资总量估计可达18万亿元，股票市场解决的融资数量只占社会融资总量的10%左右。
    但是，目前股市过度亢奋已形成虹吸效应，反而把各种资金吸引到股市，导致市场利率上升。从2014年第四季度开始，央行[微博]已经连续下调了存款准备金率和利率，但企业从银行贷款的利率不仅没有下降，而且提高了；今年4月，尽管央行把存款准备金率下调了1个点，但大多数银行仍然资金紧张。
    “股市活跃虽然可以增加新股发行，但市场利率飚升会让所有企业的经营及融资受到影响，使金融进一步脱实向虚，这就与发展股市的初衷相悖”，尹中立说。
    21世纪经济报道记者了解到，许多机构投资者也认为股市短期内已有风险，长牛、慢牛才该是市场的良性状态。尹中立认为，目前监管部门应该出手采取措施降低市场风险了。
    他认为，除了加强舆论正确引导，还应加快推出股票发行注册制，增加新股供给，同时改变当前的新股发行节奏，新股发行不要过于集中，集中打新不仅对二级市场产生不利影响，对银行的资金稳定也产生冲击。
    还应进一步开放资本市场，如增加沪港通额度，尽快实施深港通等。此举不仅可以通过增加投资渠道来给市场降温，而且可以有利于人民国际化战略。