发展股市将更加注重质量(桂浩明；1月6日)

    去年10月证监会“大发审委”成立以来，过会率明显下降。以往，80％以上公司IPO申请会得到核准，而现在则降低到了60％左右。特别是有几次发审会上，通过率只有不到30％，引起了市场各界的广泛关注。
    有舆论认为，这是在收紧IPO，控制股票发行节奏，从表面来看，似乎也确实如此。但是，这种解释显然与提高直接融资比例、鼓励企业走资本市场道路的基本政策导向不符；而且客观而言，尽管现在股票发行的数量的确要比过去很多时期要多，但因为所发行的大多数是中小市值股票，因此筹资规模其实并不算大，考虑到时下的市场规模已经很大，而股市的运行也相对平稳，因此有关部门似乎也没有必要来刻意控制股票的发行数量以求得大盘的稳定。
    那么，为什么现在新股过会率会明显下降呢？从人们的普遍解读来看，主要是审核的视角发生了变化，不再只是紧紧盯着净利润、毛利率以及业绩增长幅度这些较为外观的内容，而是更加注重对于企业可持续性经营、收入的稳定性、核心竞争力等问题的了解与判断。
    在这种背景下，一些有过不当财务调节行为的企业，就很难过关了。另外，由于强化了对于公司关联交易的审核，在企业经营的规范性方面也有了更高的要求，一些匆忙改制、现代企业制度建立得还不那么完善的公司，自然也就暴露了一些不规范的环节。不能说它们就一定是什么问题公司，但依照严格的要求，至少现在还不太符合上市公司的基本要求。对于这种新的状况，很多拟上市公司，乃至保荐券商等中介机构也是了解有限，这样也就导致了一段时期过会率特别低的原因。无疑，这些应该说也是很正常的。
    当然，更深入地说，过会率低也是从一个侧面反映出市场监管思路发生了很大的改变。应该承认，以往在很长一段时期，为了让股市能够在经济活动中占据一个有分量的地位，在数量与质量这两个方面，客观上存在倾向于数量的现象，所谓“绿色通道”的存在，在某种角度来说，就是为了保数量。
    回头来看，上世纪90年代发行股票的公司，现在有相当数量因为亏损等原因，或被退市，或被卖壳。进入本世纪后有过三次大扩容，现在来看那时上市的公司，质量差的也的确不少。当然，没有人能够保证企业上市了就一定是个“百年老店”，可以长盛不衰，但是业绩普遍下降以及较大面积亏损的出现，反映出审核力度存在提升空间。
    在刚刚过去的2017年，市场上主流资金开始集中持有蓝筹股，那些业绩平庸、平时靠题材来吸引眼球的公司纷纷遭到遗弃，不但股价暴跌，而且流动性也明显不足，这实际上也是市场在要求提高上市公司的质量。
    中国经济已经进入追求高质量发展而非高速增长阶段，从而实现了发展理念上的跨越和进步。对于中国股市来说，情况应该是同样的，也需要追求质量。当然，这里所说的重质量，并不仅仅是指股票的发行上，也包括市场的运行、制度的规范、监管的有效等多方面。事实上也只有这样，股市才能够真正适应新时代中国经济的需要，并且从中获得更多的发展机会。（作者单位：申万宏源证券；载《证券时报》2018年1月6日）