构建管理层与股市的和谐关系(曹红辉；7月4日)

    不可否认，前段时间股市上涨与暴跌引起的争议再次反映出市场的非理性与管理层应对的不成熟。也许的确如某些人所言：印花税的实际作用并没有那么大，它是普遍用来对投机性交易进行平抑的财税手段。长期内，它对遏制泡沫的形成与发展也是无效的，正如水上打一棍，起着扬汤止沸的作用。但印花税税率调整短期内之所以造成市场巨大震荡，是因为它出台的时机和方式打破了市场原来对政策的预期，从而改变了投资者的心理预期，其调整成本又是政府的公信力。这也是多年来，我所说的围绕股市的各类市场规则及监管制度的制定方式、程序的规范化、透明化，比起融资规模、上市公司数量、投资者账户多少、入市资金大小、交易量、指数高低等更能衡量A股市场的成熟与否。在市场中，随意改变规则制定或执行的方式，必然会导致不必要的震荡甚至市场效率的损失。
    既然承认，股市上涨存在一定的合理性因素，而决定股价的主要因素是供求关系，那为何不利用这一战略良机，大量增加股票及公司债券的发行，加速H股等海外游子回归的进程，以推动融资结构的调整，改变对银行信贷依赖的格局？今年四、五月份股市加速上扬，而新股及增发、配股等增加供给的活动却不仅没有增加，反而还急剧减少了，真是令人匪夷所思。
    多年来，各方期盼利用资本市场改善融资结构，调整居民的金融资产结构。现在，银行储蓄资金增幅刚刚有所下降，就惊呼银行出现流动性风险；居民刚刚形成对证券投资的兴趣，就大叫全民炒股，似乎这些一夜之间又成洪水猛兽了。除去相关机构出于利益加以遏制的缘故，主事者若叶公好龙，则势必延误金融结构调整的绝好战略机遇。这也说明虽然金融结构的调整达成表面一致，但在具体操作上仍存在思维的惯性与利益的干扰。至于通过QDII分流市场流动性的设想，固然可嘉，但在人民币升值和A股高速上扬的情况下，恐怕其实际效果并不会太理想。
    因此，在股市这个最接近完全竞争市场假设的领域，最好是少些政策及信息披露上的出其不意，多些程序的公开与透明，以便市场参与讨论、充分理解、形成预期，并自行决策。这既是对上市公司的约束，也是对交易者的敦促，更是对政策制定及执行的要求。
    对管理层而言，规范市场制度的建设远比直接干预市场的波动更为重要和有效。事实上，提高股市的市场化程度，就是要减少政府主导金融资源的比例与方式，增强市场自我配置资源的能力。而金融体系的市场化不仅是增加或减少政府进行行政干预，而且还需加强体制与机制的建设。
    全球性流动性泛滥，如洪水滔滔。既不必对此过于恐惧或担忧，也不必无端地轻视或窃喜。因势利导，方能化害为利，赢得无限风光。增加投资品种的供给，加快企业资产重组与行业整合的进程，推动公司债券市场发展，不仅能有效地分流剩余的流动性，还能加快金融结构的调整，推动公司改善治理，促进市场理性投资。同时，应该看到，由于负利率的存在，使得存款流入股市成为理性的选择，所谓流动性过剩的压力必然转移至股市。
    那么，既然提高汇率水平、存款准备金比率及利息水平等均效果有限，调整成本过大，那为何同时不压缩甚至取消存款准备金利息，取消利息税？这样一方面可以压缩负利率的空间，另一方面，也将迫使商业银行等金融机构改变吸取存款的动力，加快中间业务的发展，改善创新能力，提高市场竞争力。银行改革的成效主要来源于利差收入，因此，客户感受的服务改进程度与银行大幅增加的收益却难成正比。这就如同全民为银行改革买单，同时还要为货币供应的泛滥支付成本，并承受物价上涨的痛苦。而加息对减少负利率影响的实际效果则小于取消利息税。
    对于场外融资及交易市场的发展实在是说得太多，地方利益的影响、部门思维的干预不再是无形的，而且是直接的。看来不打破地方利益的制约，消除部门利益的桎梏，就难以推动其发展。
    至于某些专家提出加快国有股减持的进度看似有理，其实无益。真是好了伤疤忘了疼。一再出尔反尔，难道真的成了某些国人的习惯？
    当今，对内幕交易的打击仍需加大力度，加强调查和起诉的工作，并及时予以公布，重点监控证券公司、基金公司与上市公司高管及相关人员的行为，尤其要严密监控上市公司的资产重组、业务经营变动及股价的异常变动情况，将监管的重点由对公司转向对相关个人账户。严格限制银行资金入市，则需各部门加强协调，细化对大额账户异常交易的监管。
    在确保市场所有相关的信息及时、正确披露的同时，还要加强对各种机构投资者在信息提供上的监管与约束，停止资本利得税的无谓讨论，造成市场预期新的不确定性。前段时间，某些机构极为活跃，或大声疾呼，唯恐天下不知其忧国忧民之心；或痛心疾首，生怕管理层听不到他们迫切要求干预股市的拳拳之心。且不说其要求是否合理，仅就其三天两头发布股市哪天下跌，下跌幅度如何如何的预测，就足见其背离了起码的专业原则。打消对此类机构及明星预言师的迷信则是普通投资者的当务之急。因为在华尔街，没有人会迷信此类预言家的言论，反而对其背后的非法行为会加强调查和打击。至于B股的前途，它只有与A股合并，才能提高中国股市的国际竞争力，继续其与A股并存且分割的格局则无所裨益，而扬言将其做大做强的说法实在有些不切实际。
    最后，对于日益膨胀的私募基金，即使短期内不能要求其登记备案，也要建立对其账户的统计监测。在美国，美联储在国会即使未通过对冲基金的监管法案后，也要求其交易对手方提供相应的交易数据，以便监测其交易行为是否威胁金融体系的稳定性，而且证监会也是要求其进行登记备案的。