创业投资在美国的最新进展(徐义国；5月)

    按照国外的一般经验，在新技术发展日新月异的今天，企业层面吸纳新技术主要有两条途径：一条是原有的大型企业通过增加研发投入对传统产业进行强制性升级；另一条是鼓励创新型中小企业主动承担风险在创业资本的支持下吸纳和发展新技术。后一条途径即利用创业资本支持创新型中小企业已被美国、台湾、以色列、英国等经济体的经验证明是一种普遍适用的能够形成良性循环的制度性解决办法。
    对此，我国的政府和决策层的认识是十分清楚的。十六大报告中指出“要发挥风险投资的作用，形成促进科技创新和创业的资本运作和人才汇集机制”，这种“汇集机制”正是中国经济、金融体系的一个重要缺陷所在，也就是所谓的实体部门和金融部门的"矛盾交汇点"，它的具体涵义是实体部门的结构调整的希望在于创新型中小企业的快速成长，但这些企业却得不到制度化的资本和资金支持；中国的居民储蓄率居世界第二，但大量的金融资源滞留于银行类金融机构系统形成"存差"而不能对实体部门的结构性调整提供有效的支持。
    如何改变这样的局面？答案就是加快创业投资体系的培育。我国理论界和决策部门的许多人至今仍存在对创业投资的重要性认识程度不够的问题（这也是导致创投业在我国发展缓慢的主要原因之一）。经考察，美国之所以在与西欧、日本、加拿大等西方国家的经济竞争力处于全面领先地位，一个重要原因就是创业投资活动水平的差异。美国在上个世纪80年代还对日本的竞争威胁状态忧心忡忡，但到了90年代中期，日本威胁论就已成为过时的话题。这种心态的转变是以美、日经济发展的强烈反差造成的。美国在发达的创业投资体系支持下，由科技创新、生产率提升出现持续10年之久的经济繁荣，而日本在守旧的银行体系的所谓"主办银行制"这一僵化金融平台的作用下由经济泡沫破灭陷入了持续十多年的经济衰退。
    作为创业投资发源地之一的美国，多年来，无论是政府部门，还是业界，在推动和从事创投业的发展进程中，可谓是“矢志不渝”。
    一、创业投资总量：略有增加
    根据安永会计师事务所和道琼斯第一创业的联合调查，2006年全美创业投资的项目数为2454项，投资金额达到248亿美元，其中投资金额较去年增加了8％。
    加利福尼亚州依然独领风骚，占据全美的半壁江山，投资项目数为1082项，投资金额达到124亿美元。旧金山湾区依然是创业投资的热点地区，投资项目数和金额分别为811项和91亿美元，与此同时南加州的增长趋势也非常明显。
    但是另一方面，全美活跃的创业投资机构数量却在不断下降。2006年有投资行为的创业投资机构为837家，较前一年的887家下降了6％。而鼎盛时期的2000年，这一数量曾经高达1216家，7年间下降了31％。
    2006年仅有一笔投资的机构有268家，占总数的32％；投资四笔或四笔以上的机构为369家，占总数的44％。而2000年这一数量曾经达到673家，7年间下降了45％。
    从另一个角度也可以看出创业投资机构的行为依然谨小慎微，2006年有240家机构只对以前的项目进行了追加投资，而没有对新项目进行投资。这或许是因为这些机构资金紧张，或许是因为他们希望所投资的企业能够尽快达到上市的门槛。
    二、创投机构回报：稳步增长
    调查显示，在以2006年9月30日为截止期的12个月中，创业投资基金的平均回报率为10.8％，仅比标准普尔回报率的9.7％略高，是同期NASDAQ回报率5.5％两倍左右。有一组数据令人诧异，这12个月中，主要投资于早期阶段项目基金的回报率仅为2.9％，既投资早期阶段也投资后期阶段项目基金的回报率为10.7％，主要投资于后期阶段项目基金的回报率为27.8％。
    总的来讲，创业投资基金的回报基本稳定，表现也好于资本市场的平均收益。但是，与收购基金相比，创业投资基金的回报依然逊色不少，后者同期的平均回报为23.6％，其中小型基金、中型基金、大型基金和巨型基金的回报率分别为11.3％、37.2％、23.1％和23.4％。
    三、早期阶段的投资：略有增加
    根据美国种子基金和创业投资基金协会（National Association of Seed & Venture Funds, NASVF）的统计，2006年美国投资种子阶段和早期阶段项目的资金略有增加。该阶段投资占全部投资总额的比例，由从前几年2－3％的水平提高到了4.5％，但是地理分布没有任何变化。
    按照NASVF的统计数据，2006年没有对种子阶段和早期阶段项目进行任何投资的有17个州，仅有1项投资的有8个州，对于早期项目的投资加利福尼亚州始终做得最好。在过去的10年中，加州该项投资的项目数和资金额分别占全美总数的38.7％和40.8％。2006年，这两个比例提高到了43％和48％。
    NASVF的统计数据表明早期阶段投资与全部创业投资的地理分布基本一致，即创业投资较为集中的地区，早期投资也相对活跃。这说明如果能够吸引更多的创业投资机构，早期投资自然而然地就会随之增长。
    四、总体判断和评价：稳步回升
    2006年美国创业投资依然属于稳步回升的发展阶段。表现为以下特点。
    第一，2006年美国创业投资较去年有所增加，但幅度没有预期的那么高。
    第二，创业投资基金的回报基本稳定，表现也好于资本市场的平均收益，但不是非常理想，与收购基金等投资基金相比还有差距。
    第三，尽管对早期项目的投资有所增加，但是2006年创业投资机构的投资依然十分谨慎，投资的主要方向依然是相对成熟的项目，而且单项投资规模仍旧比较大。近年来，主要投资于早期阶段项目的创业投资基金的回报率较低，可能也是造成对早期项目投资谨慎的原因之一。
    第四，美国创业投资的格局正在加速整合。一个方面经过多年的洗牌，创业投资的多种资源越来越集中到业绩良好的机构。另一个方面，随着传媒产业和生物医药产业被越来越多的投资机构看好，南加州正逐步成为投资热点。南北加州比翼双飞，使得加利福尼亚州的创业投资已经占据全美的半壁江山。