通胀加剧有利股市二八分化(尹中立；4月12日)

    因为2008年后各国不同程度地多印了钞票，尤其是最大的经济体美国至今还没有退出量化宽松货币政策，使全球货币泛滥。在欧、美、日经济还欠活跃的状态下，这些多印出来的钞票，有不少进入了中国、印度和巴西等新兴经济体。因此，在未来的相当长时间里新兴市场国家都将面临通胀压力。
    关注通胀就不能不提美元。当前美国的债务余额已经超过GDP的两倍，如何摆脱债务危机将是美国政府面临的巨大挑战。受此影响，美元难以强势，持续贬值将是美元未来的常态。美元的长期贬值对全球经济和金融影响巨大，首当其冲的就是大宗商品，包括金、银、铜在内的贵金属，粮食、石油、煤炭、铁矿石等初级产品的价格将逐渐走高也将是常态。加上诸多产油国的局势动荡、油价飙升，将带动全球大宗商品进入新一轮牛市。
    在此背景下，我国的通胀将持续恶化。年初很多经济学家认为通胀将在下半年好转，现在看来该判断已经过时了。因为随着石油等大宗商品价格的飙升，输入性通胀的压力空前高涨。
    按照正常逻辑，通胀加剧会使金融紧缩，因此，股市应该没戏，笔者在年初曾经写过  《通胀是资产价格的杀手》一文，主要结论是政府为了控制通胀，必然会出台加息等金融紧缩措施，资产价格会受到冲击。过去半年，我们已经加了几次息，上调了几次存款准备金率，而且信贷控制十分严格，金融紧缩的力度空前，而股市不跌反涨，上证综指悄悄地又爬上了3000点。市场的走势与笔者及很多人的判断大相径庭，之所以如此，主要原因可能有以下二点：
    其一，市场认为利率上调空间已不大。因为广义货币M2已经降到了16％以下，实现了年初货币政策期望达到的目标。另外，随着信贷控制持续，很多企业已经感受到了资金的压力，企业的运行已经出现了下滑的迹象，有些经济指标出现了偏冷的迹象，市场估计紧缩力度会降低。
    其二，通胀预期的加强刺激了投资者购买资源类股票的热情。在持续通胀的背景下，应该持有资产而不是货币。2003年以来，在流动性过剩的情况下，市场选择了住房作为投资的主要标的，事实表明，持有住房的人和持有货币的人在几年之后资产出现很大差异。当前，住房已经限购，市场必然要寻找新的投资标的。煤炭、有色、石油等行业的资源储备丰富的上市公司股票符合市场的这一需要，银行股估值很低，也是不错的投资标的，而这些行业对应的股票都是大盘蓝筹股。因此，通胀预期恶化有利于蓝筹股的走强。
    尤其在石油危机的阴影下，煤炭和石油价格的上涨预期强烈，国家已经出台政策对动力煤实行价格控制，不准涨价，但此举很难奏效。当国际市场煤价高于国内价格时，煤炭进口会大幅度减少，国内煤炭供应必然紧张。我们每年要进口10％左右的煤炭，约2亿吨，这个缺口都靠国内供给来弥补很难。因此，控制煤价的结果将是煤炭供应紧张，最后还是以涨价来化解矛盾。
    而通胀及由此引发的金融紧缩，对中小板和创业板的上市公司有较大的打击。因为中小板和创业板大多数是工业制造业，在通胀背景下，成本上升过快使这些公司的利润减少。2010年的年报对此已经初步进行了诠释：创业板公司的利润增长速度小于中小板公司的利润增长速度，更小于蓝筹股的利润增长速度。
    再者，金融紧缩使民间利率高企，使很多中小板和创业板的大小非选择减持股票，加剧了这些股票的抛压。
    总之，当通胀恶化时，我们应该持有资源类的股票，远离中小板和创业板的股票。股市的“二八分化”还将继续。