金融政策是今年经济平稳增长的关键(易宪容；1月10日)

    中央经济工作会议为2014年的金融政策定下基调，即继续实施稳健的货币政策，保证实体经济增长需要的流动性。金融政策能否在稳增长、控通胀、促转型三者之间找到平衡点，是关系我国经济平稳运行的重要因素。
    今年我国金融将面对一系列不确定性因素，这些不确定性因素对整体经济运行的影响非常大。首先，从2014年1月开始，美国缩减QE已经启动。尽管伯南克认为减少债券购买并不等于货币政策紧缩，美国的量宽政策还会持续一段时间，但无论如何，美国QE的正式缩减，标志着5年来廉价资金的盛宴结束，全球市场资金的风险偏好、流动方向、利益格局都会发生根本性的变化。美元的强势不仅会导致资金流出新兴市场，而且大宗商品市场及汇市价格也会出现波动。有观点认为，这将引发一场全球金融大地震，其影响同样会波及中国。如果资金逃离中国，不仅可能会让整个市场的流动性进一步紧张，2013年的流动性异常波动可能再次出现，而且会挤破中国的房地产泡沫，暴露国内影子银行及地方融资平台的系统性风险，人民币升值预期也会出现逆转，进而会严重影响中国银行(2.51, 0.01, 0.40％)体系，冲击实体经济。对此，货币政策应有充分准备。
    今年是中国金融体制深化改革的第一年，无论是股市、汇市，还是银行，制度改革已经开始。改革不仅要求改变现有金融市场的运作机制、行为方式及利益格局，也会使金融市场中的区域性风险及系统性风险暴露出来。比如，随着改革的推进，就可能透露出流动性异常波动并非简单的资产期限结构错配问题，而是金融改革滞后、产业结构过度扭曲、经济房地产化、金融业脱离实体经济过度自我循环谋利等因素导致的结果。如果要治理货币市场流动性异常波动，会不会引发其后面的潜在风险呢？这也是相关部门不能不考虑的问题。如果我们不希望把相关风险暴露出来，那么2014年流动性异常波动会不会再次发生呢？
    关于市场流动性问题。2014年国内信贷市场及货币市场，在信贷管制下的双轨融资市场和地方政府过度融资需求的双重压力下，2013年出现的资金紧张的格局难以根本扭转，在较长时间内，市场流动性紧张在2014年仍然是大概率事件。如果管理层要加强对货币市场的治理，就要考虑到对市场流动性格局可能产生的影响。
    从融资市场的供求关系来看，货币政策稳健性仍然是在管制下的稳健性，即只要存款利率没有放开及基准利率没有转型，那么信贷市场的双轨态势就不会有多少变化，信贷市场的紧张格局同样不会有大的改观。从资金需求方面看，两大资金流向的漏斗仍然是深不可测。一是尽管地方政府融资平台是2014年治理之重点，但是这只能增加地方政府融资的渠道或这种融资的合法性，而不会减弱地方政府对融资的需求，更不能够化解地方政府的融资饥渴症难题。二是由于近期政策对住房赚钱功能不仅没有弱化反而在强化（这是2013年住房销售增长创纪录及房价持续飚升的根源所在），这就使得住房市场的投机投资预期更加强烈，从而使完全依赖银行杠杆化的住房信贷需求进一步增加与扩张。只要房价还在持续上升，住房的信贷需求就仍然会快速扩张而不是减弱（最近不少地方在住房信贷利率上浮30％的情况下，购房者仍有愿意进入市场，即说明这个市场主要是投资主导）。可以认为，如果上述两个融资需求漏斗仍然存在，那么不仅会导致整个2014年资金面的紧张，也会使整体融资成本全面上升。这种情况对股市及实体经济都会造成很大影响，中小企业和弱势企业融资困难问题会进一步严重，进而会影响整个经济的增长动力。
    关于人民币汇率问题，2014年，人民币汇率形成机制市场化改革会进一步深入。人民币汇率形成机制改革要考虑两个问题：一是2013年人民币对美元汇率已经升值3％，这种趋势是不是还会继续？如果2014年人民币汇率同样升值3％，对出口贸易会不会造成严重影响，热钱会不会掉头又涌入中国？可以肯定，与周边国家相比，人民币如此快速升值对中国出口会相当不利，而且这种不利因素很容易影响到实体经济，影响到沿海发达地区的中小企业生存及就业增长。二是美国缩减QE启动之后，美元升值是大概率事件。如果我们不调整汇率政策，让人民币跟随美元升值，那么我国对美国和非美元国家的出口都会受到严重影响。因此，美元强势出现之后，人民币汇率如何调整，对政策的制定和执行也是一个较大考验。
    总之，面对国内外市场的一系列不确定性，金融政策如何在增长、通胀、转型三者之间寻求一种平衡，就成为保证2014年中国整体经济稳定增长的关键。