中央对手方清算机制：改变了什么

    中央对手方清算机制最早可追溯到1892年纽约股票交易所清算中心的建立，发展于20世纪的芝加哥期货交易所，盛行于20世纪后期。当前，中央对手方清算机制已经遍及全球各类证券交易市场。在国际金融市场中，典型的中央对手方机构包括美国的CME清算公司（作为主要的中央对手方机制，为股票、固定收益证券、OTC衍生品和外汇交易服务）、欧盟的Eurex清算公司（一家盈利组织，为欧盟市场所有的证券交易提供中央对手方服务）、英国的LCH清算网有限责任公司（英国LCH清算网集团的子公司，为股票、商品、固定收益证券、衍生品和回购提供中央对手方服务）、加拿大CDS清算和存款服务有限公司（一家依托FINet清算平台运行的非盈利性组织，是加拿大CDS市场的主要中央对手方）等等。次贷危机的爆发引起了各国监管当局对中央对手方清算机制的普遍关注。2009年9月，二十国集团（简称G20）匹兹堡峰会提出，在2012年底之前实现标准化衍生产品都通过交易所或电子交易平台进行交易，并通过中央交易对手来进行清算(Carney,2010)。中央对手方清算机制已经被视为国际金融市场的重要基础设施。中央对手方清算机制到底能改变什么，不能改变什么，能否达到G20提出的降低系统性风险的要求？本文试图回答这些最基本的理论问题，以理清对中央对手方清算机制的全面认识。