地方关系承销与市场定价有效性研究：基于承销商独立性视角(余峰燕等)

    作者：余峰燕 梁琪
    作者单位：天津大学管理与经济学部等
    载《金融研究》2017年第5期
    摘要：承销业务在我国证券市场上具有明显的“属地性”特征，本文采用选择偏差修正模型探讨了这种“属地性”的地方关系承销现象。研究发现：第一，国有企业、承销商声誉较低的小券商更可能参与地方关系承销业务，而在市场化发展程度较低的地区，地方关系承销的发生概率较高。第二，地方关系承销能显著降低股票IPO折价率，且地方关系承销的股票具有显著的财务业绩优势，说明地方关系资产具有价值且能被市场有效识别。第三，本文基于地方政府对承销双方区域管辖权、股权角度刻画地方关系密度，发现地方关系密度与承销股票IPO折价率呈倒U型关系，当且仅当地方政府是发行人实际控制人时，地方关系承销存在正业绩效应。研究结论为学术界剖析中国式关系承销“异象”、监管部门改善券商执业质量提供了理论基础和经验证据。
    关键词：地方关系承销；关系密度；承销商独立性