需要先拣出市场中的“烂苹果”(朱邦凌；7月12日)

    7月7日，中国银保监会副主席周亮在2018青岛·中国财富论坛上表示，目前金融市场发育还不成熟，金融风险形势依然复杂严峻，“灰犀牛”的威胁没有完全消除，“黑天鹅”事件也若隐若现。虽然他主要是针对金融市场说的，但资本市场的“灰犀牛”风险也同样不容忽视。
    A股市场近期经历了一段较为深度的调整，上证综指盘中跌破2700点，创两年多来新低。一般来说，在股市下跌时更能发现市场的“灰犀牛”风险。当市场处于调整状态时，原来积累的矛盾和问题会逐渐显露出来，若隐若现的“灰犀牛”风险会看得更为清楚。
    那么，目前A股市场有哪些“灰犀牛”风险呢？
    第一是过度股权质押。虽然总体风险可控，但A股市场过度股权质押的风险仍然不可掉以轻心。A股中有3349只股票存在质押情况，其中质押比例超过50％的公司有128家，有9家公司质押比例更是超过70％。目前A股共619家公司接近预警线，跌破预警线的公司共564家。
    由于质押比例较大个股的质押规模也相对较大，在平仓抛售的风险下，可能形成较强的负反馈效应，促使股价急剧下行。笔者认为股权质押信息披露需要更加透明：一是详细公布股权质押资金用途和去向。目前，上市公司股权质押中一般不明确公布融资使用情况。二是在上市公司公告中应详细披露股权质押的数字信息。目前，投资者对上市公司股票质押的情况很大程度上是靠推测，往往不十分准确，容易以讹传讹，每遇股价大幅波动，不知底细的投资者容易产生恐慌。
    第二是上市公司债务风险。2018年以来，神雾环保、富贵鸟、ST中安和凯迪生态等4家民营上市公司债券出现违约，民营上市公司的信用风险问题受到市场关注。
    发生信用违约的民营企业可以说自身都存在一些问题：有的本身财务杠杆过高，对外投资风格过于激进；有的债务结构不合理；有的没有管理好企业的债务期限，出现了债券、债务集中到期的现象；还有一些则是企业规范运作出现了问题。
    第三是场外配资死灰复燃。在严格的监管政策规范下，仍有一些配资公司借助信托和银行暗地里给客户进行配资。有配资公司目前在向银行和信托公司融资时能够最终实现1∶3.7的杠杆，向客户配资时的杠杆比例最高可达1∶4，并能通过自有软件开伞配资，使单个信托计划产品的资金能够供多个客户使用。
    场外配资在近年来转入地下，但一直存在，并未真正消失。从2017年开始，一度销声匿迹的股票场外配资也在死灰复燃，重新活跃。
    第四是过度的限售股减持。与成熟市场不同，A股的限售股减持之所以长期困扰市场，原因在于一二级市场估值瀑布引发的跨市场套利。这一点，是成熟市场没有的。因此A股的限售股减持规则不能照搬美国等成熟市场的做法，而应在目前阶段进行特别限制。如果没有严厉限制，以市场化之名放任各类原始股东任性减持，限售股解禁将成为顶翻A股市场的灰犀牛。
    近日，达华智能发布公告称，公司收到深交所关注函，原因是自今年4月以来，公司多名高管辞职，同时董事长也辞去现有职位。这家上市公司为啥这么多高管离职？原因我们不得而知。我们知道的是，这家公司的众高管已经减持套现了38亿元。对一家总股本11亿的中小创公司来说，这是个不小的数字。
    第五是上市公司投资风险。上市公司炒房炒股、投资理财产品的规模不是个小数。随着市场去杠杆，上市公司的财务投资风险也逐渐暴露出来。“炒股专业户”投入31亿元赔了9亿元，上市公司这是在投资还是赌博？这家公司就是一向擅长炒股与资本运作的血液制品龙头上海莱士。
    资本市场运行过程中，难免鱼龙混杂，时间久了就会出现一些“烂苹果”。一些靠包装上市的企业甚至一些过去的“金苹果”，也会变成“烂苹果”。“烂苹果”如果充斥市场，市场就会增加系统性风险，由点到面逐渐溃烂，形成“灰犀牛”风险。因此，要想预防若隐若现的“灰犀牛”风险，就需要及早预防，而预防的关键是尽快下手拣出市场中的这些“烂苹果”。（载《第一财经日报》2018年7月11日）