套利限制与中国股票市场“特质波动率之谜”(虞文微等)

    作者：虞文微 张兵 于琴
    作者单位：南京大学商学院
    载《北京工商大学学报》2017年第6期
    摘要：特质波动率与预期收益率之间关系的不确定性，一直是学术研究的热点。文章从套利限制的角度来解释“特质波动率之谜”，基于中国A股上市公司数据，构造套利限制指标进行投资组合分析以及采用Fama-Macbeth回归，实证验证中国股票市场是否存在显著的“特质波动率之谜”。研究发现，高套利限制因子情况下“特质波动率之谜”更为显著，而在低套利限制因子情况下“特质波动率之谜”不再显著，从套利限制因子的角度，能够解释中国股票市场的“特质波动率之谜”。进一步，通过分解特质波动率对于收益率影响系数，量化分析了套利限制因子对于“特质波动率之谜”的解释能力。因此，政策制定者在制定相应套利限制政策时需考虑对于股票市场的影响，同时文章结论对于投资者的投资有一定的启示。
    关键词：套利限制；特质波动率；投资组合分析；融资融券；金融异象；资产定价