结构性去杠杆需深化政策间衔接整合(骆正心；7月18日)

    在“制度规范”加“严格监管”的政策组合下，金融去杠杆已经取得了初步成效。今年以来，社会融资规模出现了整体下降的趋势，5月更是创出了近两年来的新低。金融去杠杆起到了“釜底抽薪”的作用，很大程度上扭转了宏观杠杆率快速上升态势，宏观杠杆率终结了此前五年平均两位数增速，2017年仅提高2.7个百分点，今年一季度只上升0.9个百分点。在总体杠杆率得到控制的同时，结构优化不断显现。截至6月末，中央企业平均资产负债率为66％，比年初下降了0.3个百分点，同比下降0.5个百分点。国资委重点管控的企业平均负债率同比下降了3.3个百分点。此外，18家企业积极稳妥推进市场化债转股，签订框架协议5000亿元左右，现落地已超过2000亿元，这也推动了负债率显著下降。
    依据国际经验，金融去杠杆面临的考验很多，时间跨度往往很长，有个“一波三折”的过程，其中一些国家由于受全球金融危机等外部因素冲击，还出现过反复。因此，目前我们的去杠杆只是“万里长征”的第一步，各方必须做好打“持久战”的准备。此前，央行在《2018年一季度中国货币政策执行报告》中将货币政策核心表述为“稳增长、调结构、防风险”，这被市场解读为“结构性去杠杆成为当前政策的重要方向”。
    金融去杠杆，意味着资金供给端主动收紧，宏观流动性收缩，给金融市场带来一些总体效应，资金价格整体呈现上行态势，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率2017年底比2016年底上升了47个基点，今年一季度再上升了22个基点，达到了5.96％，增加了企业经营困难。因此，在去杠杆过程中，要充分考虑结构性因素，实现“结构性”去杠杆，既要去掉“坏”的杠杆，又要防止“逆淘汰”效应，这需要政策制定和操作的艺术。
    日前，国务院常务会议出台了一揽子政策，包括定向降准、再贷款、再贴现等多项举措，政策力度非常大，此举意在化解小微企业融资难。在金融去杠杆“紧信用”背景下，强化货币政策的结构性导向，定向注入流动性，有利于在保持金融去杠杆强劲态势下，促进实体经济发展，稳住宏观经济“压舱石”，政策体现了稳健性和灵活性。笔者认为，定向降准的目标是融资对象，虽然金融机构范围扩大，但对货币资金流的导向作用没有改变，依然发挥了调结构的功能。
    鉴于国际经济形势复杂多变，可以预见去杠杆的进程将更艰难，对宏观政策的要求也更高。为此，要实施“结构性”去杠杆，必须加强财政政策与货币政策配合，创新政策工具和协同机制，更好地集中标靶，定向发力。具体而言，首先是战略层面上的配合。积极的财政政策加力增效，一方面加大减税力度，对小微企业实施更优惠的税收政策，配合推进税制改革，另一方面要增加财政支出，提高赤字率，扩大有效需求，从平衡财政向功能财政转变，解决财政政策顺周期的问题。虽然对此目前有一些政策，但总体上还不成体系。其次是技术层面上的配合，进一步优化政策工具。近些年随着金融市场的发展与财政政策工具创新，金融与财政之间存在很多关联点，诸如政府债券、产业基金，贷款贴息、政策性担保、风险补偿等等，这些形式多样的政策，基本逻辑都是政府运用财政资金向金融资本让利，引导金融资源流向支持领域，实现宏观政策目标。
    因此，在结构性去杠杆过程中，还需进一步深化政策之间的衔接和整合，加大结构性宏观政策力度，提高政策精准度，把政策资源直接投放到支持领域，打通“最后一公里”，着力改善经济结构，提升经济发展质量。（载《上海证券报》2018年7月18日）