陈志武：基金的哲学

    
    
    金融其实很简单
    各基金的定位和风格会不同，但有一点是共同的，就是都要证明自己的附加值：既然投资者自己也可以买卖股票债券的，他们为什么要把钱委托给你，并给你支付管理费，甚至还要把业绩的一部分给你？
    从易方达消费行业股票基金说起
    易方达消费行业股票基金起始于2010年，是易方达基金管理公司推出的偏重消费行业、偏重成长型大盘公司的股票型基金，每年管理费1.5%、托管费0.25%，也就是说，每年不管发生什么事，也不管有没有给投资者赚钱，这个加在一起1.75%的费用是必须付的；另外，申购和赎回份额时，还要付申购费和赎回费，这些费用根据你投入的金额和持有基金的时间而不等。看到这些，你应该有的反应是：费用这么高，易方达必须给我足够好的回报、足够有说服力的服务，否则我不会干的！
    易方达这个基金还是不错。到2017年12月25日之前，当年回报65.68%，高于同类基金平均51.08%的回报，在所有股权型基金中排第3，更高于基准指数45.76%的回报，说明他们收的各种费用还是给投资者带来额外的收益，值得！这只基金的风险波动率为23.68%，在同类基金中属于低的，因此，总体上给投资者带来的收益与风险的搭配不错：风险低、收益高。
    那么，是不是只有2017年碰巧让易方达消费行业基金撞上好运呢？一个专门给基金做业绩评估的权威公司——晨星中国，分别基于过去三年和过去五年的业绩给基金打分，最好的给五颗星（占所有同类基金的十分之一）、最差的给一颗星（也占十分之一）。他们给易方达这只基金都是五颗星，不管是基于过去三年还是五年！实际上，易方达消费行业基金在过去五年的年化回报是24.49%，而同类基金平均回报才11.63%；在过去三年年化收益 31.27%，而同类才22.47%。看来，这只基金2017年的优秀表现不太像昙花一现。
    由此，你看到，至少有的基金是在给投资者带来高增加值，这些基金当然证明了自己存在的价值！
    一般而言，基金管理公司可以从两方面给客户带来价值。一是代替客户以更低的成本组建投资组合、实现风险分散，因为基金公司通过把众多投资者零散的钱汇总起来，形成规模，方方面面的交易成本和分散风险能力都比单个投资者强；另一方面，专业的基金经理在信息和知识上都具有优势，给投资者带来超额回报，或者是更好的收益与风险的搭配。
    从美国经历看基金业的驱动力
    任何一个行业如果要长久发展壮大，就必须给社会提供持续的价值，满足社会的真实需要。虽然我们可以找到更多像易方达消费行业基金这样的国内案例，但毕竟中国基金管理业的历史还太短。所以，我们不妨了解一下美国基金业的历程。
    美国最早的开放式基金是“麻省投资者信托基金”(Massachusetts　In-vestors　Trust),　出现于1924年3月21日。一年之后，投资者增至200人，所管基金总额达到39.2万美元。到1929年股灾之前，美国股市火爆，上市公司数也增加很多，给基金业带来一些发展，但股灾把整个基金业带入长久萧条。
    到1951年时，全美的开放式基金数差不多为100家，持有基金股份的投资者有100万左右。此间，直到1940年之前，整个基金行业除了受1934年的《证券交易法》和1933年的《证券法》约束之外，并无特别为基金业而立的法律，更没有基金业监管部门。1940年国会通过《投资公司法》，才正式明确了基金管理的法律框架，并授权美国证监会监管基金业。
    到1960年，全美开放式基金也只不过155家，所管资本共158亿美元。十年后，基金数增至269家，所管资金总额483亿美元。到1980年，基金总数上升到524家，资金总额945亿美元。当然，那还是经历了五十六年的发展才达到的结果，跟中国基金业的发展速度不能比，因为从第一家国内封闭式基金——淄博乡镇企业投资基金——在1993年挂牌交易以来，短短的24年里就有4700多家公募基金，资金额更是超过12万亿！
    但是，为什么美国基金业后来发展很快呢？
    最大的里程碑事件是1978年国会通过法案，允许公司雇员将每月工资的一部分在税前放入退休账户，然后投入各类基金，这就是所谓的401(K)退休帐户（“401(K)”指的是美国税法的第401(K)小节确定了这类帐户的规则)。该法案于1980年1月生效。之后，1981年国会再通过法案，允许每个人建立“个人退休账户”(Individ-ual　Retirement　Account,　也称IRA)，放入IRA账户的钱也是税前收入，只是要退休后才变现，那么，不管这些投资挣多少钱都可享受税率优惠。
    时至1990年初，开放式基金猛增到2917家，所管资产9820亿美元。与此同时，拥有401(K)退休账户的人数达到1954万人，他们投入各种基金的总额为3849亿美元，约占所有开放式基金资本的40%。
    到1998年底，共同基金数超过8000家，所管资金为6.8万亿美元，其中约54%的资金投入股市，39.5%投入债券，这些基金持有的股票约占美国上市公司总市值的20%。1998年底，约有3715万人拥有401(K)　退休账户，共投入1.54万亿美元到各类开放式基金。
    截至2016年底，全球投资于开放式基金的资产规模达到40.4万亿美元，而美国以18.8万亿美元规模占据近半壁江山。开放式基金已经是普通美国人投资理财不可缺少的一部分，一半以上家庭持有开放式基金；在美国家庭金融资产结构中，开放式基金占据47%的主导位置。
    美国基金业的发展受益于国会围绕退休金的立法，而基金业的突飞猛进又帮助美国建立股市和其它证券市场的优势地位。
    富达投资公司的故事
    我们也可以看一个具体的案例，就是全美最大的公募基金管理公司——富达投资 （Fidelity　Invest-ments），它的成长就是美国基金业的一面镜子。富达于1946年由约翰森先生（Edward　Johnson）成立。尽管富达今天管理200多家各类不同公募基金、资产规模超过2万亿美元、有2亿多基金投资者，但在1946年时，该行业的未来充满不确定性，富达管理的资金总额才1300万美元，很难说富达公司的前景有多么好。
    一方面，二战刚结束，许多从前线回来的士兵开始成家立业，他们显然会为自己的后代教育和未来养老而存钱投资；可是，由于他们中间多数人从无证券投资知识和经验，因此对基金管理服务的需求必然很大。另一方面，到1946年时股市仍然没有恢复到1929年股灾前的水平，整个股市还不十分景气，这对新开业的基金公司确实是一个负面因素。再一方面，对于约翰森和他的同仁来说，美国社会还并不了解基金管理的作用和好处，还不知道证券基金是咋回事，即使人们有点钱，也会觉得自己买卖股票就行了，为什么要找专门的投资家去替他们投资呢？这个局面何时改变的确是一大变数。
    怎么办呢？
    1952年，富达公司聘用了蔡志勇先生，这简直是传奇式转型故事。蔡先生1929年出生在上海，读完高中，l946年只身赴美国留学。1952年他在波士顿大学念MBA学位，还没有读完，就于当年决定去富达公司做周薪50美元的初级分析员工作。1957年，因为蔡先生的建议，富达决定推出一只叫“富达资本基金”(Fidelity　Capital　Fund)，并由蔡先生做该基金的投资总监。
    蔡志勇最大的突破是改变富达以往保守的投资理念。也就是，富达原来主要是投高分红的股票，但在蔡先生看来，这种投资哲学跟买年利率固定的政府公债无别：一年到头靠分红赚钱，年收益只比政府公债、银行存款的利息高一点，这样风险是小，但是，这种股票让你永远也富不了。他觉得，这种证券基金等于是在跟银行存款竞争，不能证明基金的价值，没有意义。
    蔡志勇认为，真正能体现股权投资、基金投资价值的是那些具有巨大增长潜力的公司股票，那种公司才是股权基金的意义所在，否则还不如把钱存银行。基金投资这样的公司才是帮投资者致富的道路。所以，富达资本基金只投他看好的高增长型股票。
    结果呢？蔡志勇的基金年化回报超过50%，创造奇迹！很快地，该基金吸引了很多投资者，基金总值几年内超过10亿美元，成为当时美国最大的证券基金。也因此，富达公司的形象和品牌在美国轰动，成为美国基金管理业名誉最高的企业。也正因为蔡志勇的投资理念，整个证券基金业找到了区别于银行的立足点，那就是，不是只让投资者赚稳定的保值回报，而是给他们提供“基金致富”的选择！
    找到立足点后，富达公司后来的发展就一帆风顺，整个基金业跟着兴起。
    （本文为喜马拉雅《陈志武教授的金融课》讲座文本)