释放三方回购大能量，强控流动性高风险(蔡恩泽；10月18日)

    为促进银行间债券市场平稳健康发展，强化货币市场风险防控，央行网站周二晚间发布在银行间债券市场推出三方回购交易的公告（下称公告）。
    三方回购交易是国际成熟市场常见的一回购业务模式。交易双方仅需讨论融通资金的金额、利率及期限，而担保品选取、估值等管理由第三方机构根据约定负责执行。值得关注的是，近年来，在强监管、去杠杆的大背景下，ABS作为盘活存量资产的主要融资方式，受到政策鼓励。三方回购拓展了质押券范围，使ABS具备了融资加杠杆功能，融资渠道得以拓宽。
    只是，眼下国内回购市场其实是柜台式市场，一对一的交易全凭双方的信用资质，在货币市场发生较大波动时，就免不了出现交易意外违约。而一旦某家金融机构“中风”违约，便会连累其他金融机构，形成恶性循环违约，有可能引发系统性风险。
    根据这次央行的公告，第三方机构提供三方回购交易担保品管理服务前，应与投资者约定担保品管理相关事项。第三方机构应与投资者确定合格担保品范围与折扣率标准，报央行同意后公布，同时披露担保品估值方法。三方回购交易存续期间担保品市值应足额。
    当然，要使三方回购释放最大能量，更好地发挥防控流动性风险的功能，还有许多功课要做。由于三方回购市场中的逆回购方更关注正回购方的信用状况而非抵押品质量，因此，当正回购方出现潜在问题时，逆回购方会选择终止回购协议，迅速抽离其资金，引发整个市场投资资金的抽逃，这类似于商业银行存款人“挤提”导致的商业银行体系危机。所以，不可对三方回购存有“保险箱”的幻觉，需密切关注交易进程，主动防堵三方回购机制本身的风险。
    还要特别加强第三方机构的履职意识。这也是三方回购能否顺利成功的关键环节。必须加强第三方机构的资质认定。公告指出，银行间市场债券登记托管结算机构可作为第三方机构提供三方回购服务，未来具备相应能力的大型银行也可提供三方回购服务。
    此外，上交所、中国结算今年4月联合发布《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》，随后各自发布配套业务指南。5月初，上交所债券市场达成首批三方回购交易。这5个月的三方回购实践也需认真梳理总结。（作者单位：晶苏传媒；载《上海证券报》2018年10月18日）