私募股权基金买股或有“一石二鸟”之妙(胡学文；10月25日)

    证监会主席刘士余近日表示，鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。中基协随后重申，私募股权投资基金可以通过开立证券账户参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。
    监管层关于私募股权基金允许开立证券账户购买上市公司股票的信息旋即刷爆朋友圈，并被市场理解为重大利好：一是对于近期持续下跌的国内资本市场而言，有望引来新的源头活水；二是对于私募股权基金而言，当前资本市场估值水平或许也是一次不错的参与机会。
    见诸报端的新闻都把监管层放开私募股权基金开设证券账户作为新闻点，乍一看还以为是新政策，其实不然。私募股权投资基金允许开设证券账户由来已久，本次重申应该是监管层鼓励之意。
    回顾历史来看，最开始专注一级市场的私募股权基金被允许参与上市公司股票双向买卖，严格意义来说只允许卖出而不能买入，并且只有公司型私募股权基金才能在所投资企业上市后开设账户，待到所持有股票限售期解禁后允许卖出。而有限合伙股权基金很长一段时间都没有开户资格，以至于一些企业上市前都必须清理有限合伙类股东，将持股转让给有限合伙基金集团公司才能得以顺利上市。后经多方争取，有限合伙基金开户才得以放行。
    事实上，在监管层表态鼓励私募股权基金可以开立证券账户，通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票之前，市场上不时有私募股权投资基金现身上市公司股东名册，比如弘毅投资通过定增参与苏宁云商等。但除了专门的并购基金，主流的私募股权基金介入一级半市场总体来说还不算特别多。
    那么，监管层本次再度表态鼓励私募股权基金一级半市场买股，是否会有更明显效应呢？后续是否还有相应的配套政策跟进？应该说，当前市场环境下，私募股权投资基金开立证券账户允许买入股票还是有一定的积极意义和可操作性的，或有“一石二鸟”之妙。
    一是私募股权投资基金近年来发展迅速，具有较强的投资实力和资金实力，有望给低迷的二级市场带来一定增量资金。有媒体报道称，截至9月末，中基协已登记私募基金管理人24255家，管理基金规模12.80万亿元。其中，私募股权投资基金的管理规模达7.52万亿元，占比达58.75％。截至9月末，私募股权投资基金管理规模，较上月增加265亿元。
    当前低迷的资本市场，真金白银是提振市场信心的最好良药。虽然不能说放开私募股权基金买入股票就立马会带来多大规模的资金涌入，但至少开通了这道闸门且监管层有意鼓励，有意投资上市公司股权的私募股权机构和资金有了畅通的流入渠道，市场理论上有望迎来新的资金活水。
    二是经过近期市场的下跌，不敢说遍地是黄金，但对照历史估值水平来看，的确存在不少被市场情绪错杀的优质上市公司标的。通过PE、PB估值的历史对比可以发现，当前上市公司整体估值接近2008年和2013年市场底部时的低估值，可以说上市公司估值已经具有一定的吸引力。
    私募股权投资基金是价值投资、长期投资的主力军，不少真正赚到大钱的私募股权基金都是伴随企业共同成长而收获巨大财富的。目前市场上不少上市公司股价被低估，正是投资的最好时机。私募股权此时出手，一方面可以主动发现价值、遴选优质企业，一方面还有望帮助企业转型发展、提质增效、走出困境，也正是私募股权投资的专业能力所长。
    而据笔者了解，目前市场上不少中小型私募股权机构其实压力不小，融资难、融资贵不说，优秀的投资标的发掘也是十分不易。调整过后的A股公司反而显现出一定的投资价值，是一个现成的经过筛选和市场洗礼的标的候选池，与其在一级市场找不到好项目，不如静下心看看大浪淘沙过后的二级市场，“一不小心”会有意想不到的好收益。
    笔者还注意到，在新近举行的中国基金业20周年论坛上，刘士余主席在谈及进一步健全适应创投行业的差异化监管机制时表示，要研究完善并购重组领域创投基金所投企业上市解禁期与投资期限反向挂钩机制。这或许意味着，监管层在鼓励私募股权基金参与一级半市场方面还有配套的政策安排，比如考虑私募股权基金持股限售解禁更灵活的时间安排。如若能尽快落地推出，将能在吸引私募股权基金入市步伐上踩一脚油门！（载《证券时报》2018年10月25日）