全方位提高包容性是创业板必然选择(桂浩明；12月21日)

    在日前举行的粤港澳大湾区上市公司发展机遇论坛上，深交所负责人明确表示希望放宽创业板发行上市、再融资条件。在不断鼓励“双创”，上交所正紧锣密鼓筹备科创板，股转系统大力推进新三板存量改革的背景下，深交所此举引起了各方投资人的广泛关注。
    其实，深交所早在两年多前就在考虑修改创业板上市制度了，设想在信息、生物医药等行业，允许仍处于亏损状态的企业上市，甚至一度还提出过这类企业在上市之前，先到新三板挂牌，过渡一段时间的路线图。当时，这曾被认为是将会较快得到落实的一项措施，但由于市场环境变化，各方注意力更多集中到了维护市场稳定上，此议案被搁置了下来。
    十年前推出创业板的时候，基于当时的客观状况，在相关制度设计上存在一定局限，使其难以在扶持、推动新经济发展方面发挥更大的积极作用。创业板名义上是为中小型科技型创业企业提供服务，但还是设置了较高的盈利门槛，这就不免与现实相脱节。因为大量的科技创业企业处于发展初期，一心想着占据技术高地，重点是把销售市场先做起来，盈利则是放在以后的事情，但因为没有利润，无法在创业板发行股票融资，结果就只能转身到海外市场去挂牌。如果说过去BAT之类到海外上市，与当时内地资本市场极其不发达有关，但经过相当一段时间的发展，特别是在有了创业板之后，类似企业仍不能在沪深证券市场上市，就只能说明制度设计滞后了。无疑，当初提出改革设想，也就是基于更好地服务于科技创业型企业的目的。而现在看来，其迫切性、必要性大大增强了。
    原因很简单，几年过去，市场情况又有了很大变化，上交所将推出科创板，这就改变了我国资本市场的格局。另外，新三板也在研究改革，希望在推动优质中小型企业发展方面有所作为。这对创业板带来了不小的挑战。显然，试点注册制的科创板，在吸引科技创新型企业上市方面，具有更大优势。那么，创业板出路在哪里？其实还是在创业板自身，因为它服务的是科技创业型企业，相对科技创新型企业，从理论上说，这两者之间是能形成错位发展的，但问题在于，如果创业板仍延续现有发行制度，大量科技创业型企业就无法上市，那创业板就会陷入很大的被动，在金融支持实体方面就很难找到相应的立足点。因此，改革创业板发行制度，全方位地提高其包容性，就成为必然的选择。
    创业板发行制度改革重点应在放松管制上，似已成了共识。原先设想的允许亏损企业上市恐怕颇为关键。至于是否还要到新三板去过渡，这倒可以讨论。鉴于目前的市况，这种必要性一般来说不大，但对拟上市公司所从事的业务、经营的规模、研发投入的比例以及市场占比等，作出相应的规定还是必要的。在此，尽量使用负向清单，为未来的发展扫清道路，也为今后更大力度的改革创造条件，应是支持创业板改革的核心逻辑之一。
    在未来的中国多层次资本市场上，创业板理应有其独特的地位，这个地位只有通过推进改革才能巩固，进而发挥积极作用。从这个层面来说，创业板发行制度改革，时不我待。（作者单位：申万宏源证券研究所；载《上海证券报》2018年12月21日）