逆周期调节需着力平衡双支柱调控框架(王勇；12月28日)

    逆周期调节作为一项跨周期制度安排，其调控的有效性依赖于调节的前瞻性和适度性。因此，在新的一年经济面临下行压力的背景下，为使调控效果更好，加强逆周期调节需平衡双支柱金融调控的框架，把握好调控的时机和力度，使双支柱的金融调控手段之间密切配合。
    中央经济工作会议提出宏观政策要强化逆周期调节，这为2019年的金融调控定下了基调。
    金融体系在经济扩张时期加速风险的集聚，在经济衰退时期集中释放，从而进一步加剧金融体系和宏观经济的波动，这种现象被称为金融体系的周期性。而逆周期监管理论认为，周期性会导致商业银行在经济上行时期大量放贷积聚风险，助推经济泡沫，经济下行时期引发信贷紧缩，从而扩大宏观经济在经济周期不同阶段的波动幅度，并最终加剧金融风险。所以，逆周期调节，就是货币当局通过一些政策工具和措施让整个周期波动性平缓下来，以最大可能减小对经济的负面冲击。
    在市场经济条件下，任何经济模式都是在波动中发展的，这种波动大体呈现出复苏、繁荣、萧条和衰退的阶段性周期循环，经济周期的波动与循环是经济总体发展过程中不可避免的现象。近年来，我国在构建宏观审慎政策框架方面展开了一系列探索，初步形成了“货币政策+宏观审慎政策”双支柱的金融调控框架。这个双支柱金融调控框架可起到保持币值稳定、维护金融体系的稳定两方面的作用。货币政策继续主要针对宏观经济和总需求管理，侧重于经济增长和物价水平的稳定。宏观审慎政策则直接和集中作用于金融体系，抑制杠杆过度扩张和顺周期行为，侧重于维护金融稳定。作为金融调控的第二支柱，宏观审慎政策与货币政策相互补充强化，在防范系统性风险、营造适宜的金融环境等方面发挥了重要作用。
    逆周期调节作为一项跨周期制度安排，其调控的有效性依赖于调节的前瞻性和适度性。因此，在新的一年经济面临下行压力的背景下，为使调控效果更好，加强逆周期调节需平衡双支柱金融调控的框架，把握好调控的时机和力度，使双支柱的金融调控手段之间密切配合。
    就货币政策而言，在客观准确判断宏观形势的基础上创新货币政策工具，建立健全与新增贷款超常变化相联系的动态拨备要求和额外资本要求，通过逆周期的资本缓冲，平滑信贷投放、引导货币信贷适度增长，加强货币政策与宏观审慎政策协调，最终实现总量调节和防范金融风险的有机结合，大大提高金融调控的弹性和有效性。说得更具体些，货币政策需营造适宜的流动性环境，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。这预示着明年将加强货币政策工具创新，保持流动性合理充裕，为“巩固、增强、提升、畅通”的供给侧结构性改革提供有力支撑，为“六稳”特别是稳就业“保驾护航”。
    说到央行货币政策的“工具箱”里的工具，可选择的确实不少。2018年以来，央行通过降准置换、定向降准、扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围等政策工具，为市场注入了充裕的流动性。近期，央行又创设了定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向央行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15％。新增再贷款和再贴现额度1000亿元，精准滴灌民营和小微企业。无疑，稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，绝不意味着会“大水漫灌”，推强刺激政策。可以预见的是，为激发微观主体的活力，货币政策还将继续从“宽货币”向“宽信用”转化，进一步改善货币政策传导机制。
    与其他国家相比，我国较早就开始探索和实践货币政策和宏观审慎政策相结合的方式。2011年，央行正式引入差别准备金动态调整机制，要求金融机构“有多大本钱做多大生意”，资产规模的扩张速度要与经济发展、资本金规模相适应；2016年，央行将差别准备金动态调整机制升级为宏观审慎评估体系(MPA)，将更多的金融活动和金融行为纳入管理，从七个方面约束金融机构的行为，实施逆周期调节。现在看来，除了MPA外，我国的宏观审慎政策框架还包括其他多方面内容，如强化对跨境资金流动的监控，将跨境资本金流动纳入MPA；比如继续加强房地产市场的宏观审慎管理，核心是形成因城施策的差别化的房地产调控政策；再如将绿色金融纳入MPA信贷政策执行情况考核,并先对24家系统重要性金融机构实施；还有将规模较大、具有系统重要性特征的互联网金融机构或金融科技公司纳入宏观审慎管理框架等等。
    我国在探索和实践货币政策和宏观审慎政策相结合的方式已初见成效，但仍需在规则设置、政策协调等方面进一步着力。就此，国务院金融委在10月的防范化解金融风险第十次专题会议提出，在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间形成“三角形”支撑框架，促进国民经济整体良性循环。本周二，国务院金融委办公室又召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本，推动尽快启动永续债发行。新的一年，宏观审慎政策鼎力支持“三角形”支撑框架的成效可期。（作者单位：中国人民银行郑州培训学院；载《上海证券报》2018年12月28日）