国内外治理通货紧缩的经验教训

    【财新网】（专栏作家 李拉亚）日本1990年代来的通货紧缩，美国2008年来的通货紧缩，均起因于房地产泡沫破灭和由此带来的金融恐慌。美日两国治理通货紧缩采取的量化宽松货币政策，可以防止金融危机恶化，但不能将货币自动转化为投资。日本政府和美国政府因此而产生的债务负担已经很重，难以继续扩大政府支出规模。政府投资不足，是这两国经济增长乏力的重要原因。
    日本在1990年代初期房地产泡沫破灭后，经济陷入通货紧缩。日本采取了量化宽松政策，可是经济一直不见起色，被形容为失去的20年。安倍政府上台后，采取了超级量化宽松政策，经济有所起色，股市上涨不少，但仍未摆脱通货紧缩。其中一个原因，是日本劳动力缺少。安倍政府寄希望于家庭妇女参加工作，作用并不明显。因此，日本需要劳动力市场改革【Saiki（2013）】。
    美国1929年大危机，起因于股票泡沫破灭，引发金融恐慌，经济进入通货紧缩。罗斯福政府上台后，为走出危机，实施了扩大政府支出的新政。特别是二战爆发后，美国政府大规模增加了军费支出，美国经济才摆脱通货紧缩。
    2008年，美国房地产泡沫破灭引起金融危机，导致金融恐慌，经济陷入流动性陷阱。与此同时，美国的商业银行、企业和居民快速降低杠杆，导致融资紧张，经济下滑，消费低迷。作为应对，美联储采取了非常规货币政策（即零利率、QE、扭曲政策和前瞻性指引）。危机发生时，美国财政部迅速采取了财政刺激政策（即7000亿美元的救援计划）。这对于缓解金融恐慌，是十分必要的。随后年份里，美国财政部没有继续采取有力的刺激计划。其原因在于，美国的金融危机有可能触发财政危机，财政部自顾不暇。美国经济陷于流动性陷阱多年后，现终于有所起色，但仍有可能面临长期停滞局面。
    奥巴马政府上台后，启动经济转型，提倡绿色经济，将经济转型作为治理危机的方法。这一点值得我们重视。
    中国经济在1990年代初期和2000年前后均遇到通货紧缩问题。
    1990年代初期的通货紧缩当时称之为市场疲软，其形成机理主要是当时治理高通货膨胀带来的副产品。当时政府试图通过增发货币的方式启动经济，收效不大。1992年邓小平南巡讲话，刺激了地方政府大干快上，大规模增加了投资，经济才走出通货紧缩，很快进入通货膨胀上升的轨道。
    2000年前后的通货紧缩，同样是治理高通货膨胀带来的副产品。上一届政府上台后，借助于房地产市场兴起和中国经济融入世界经济体系（加入WTO），大力发展经济，经济不久也走出了通货紧缩，进入通货膨胀上升的轨道。
    中国这两次摆脱通货紧缩，都形成了房地产泡沫风险，都导致了新一轮通货膨胀。我们预防和化解当下通货紧缩威胁时，也要注意房地产泡沫和股票市场泡沫，还要注意不要引起新一轮通货膨胀。
    治理上两次通货紧缩，地方政府存在投资冲动，中央政府的刺激政策，容易贯彻实行。现在，地方政府的投资冲动已经减弱，这是中央政府刺激政策见效不快的原因之一。预防通货紧缩预期，防止通货紧缩预期的自我实现，仍是我们当前的重要任务。
    中国上两次通货紧缩时，中国经济虽有结构调整问题，供给过剩尚不是全局问题。现在，中国经济供给过剩成为全局问题，如何在加大投资的同时又消化产能过剩，成为突出矛盾。中国政府试图通过经济转型来引导经济，提出了定向调控的思路。怎样选择适合的投资领域和投资方向，是定向刺激政策面临的重要问题。
    其实，这方面我们可以吸取欧美国家在环境治理保护上的经验教训，把发展经济、增加科技投入与环境治理保护相结合，走出一条新的经济发展道路。这也是欧美国家几十年来一直在走的发展道路。明确了发展道路，发展模式，也就便于明确投资方向和投资领域。这需要改变我们考核政绩的机制，培育新的市场发展机制，采用机制设计方法解决一些市场不能解决的问题，加快绿色GDP的统计改革等等。这不仅有利于预防通货紧缩，对引领新常态，避免中等收入陷阱，也应是一条可行之路。
    作者为华侨大学经济发展与改革研究院教授，本文为其《通货紧缩理论探讨》系列文章之八。本文受国家自然科学基金2015年第2期应急管理项目《防范通货紧缩预期对经济增长影响的政策研究》之子课题《通货紧缩的判断标准与测度指标研究》（项目批准号：71541011）的资助。■