量宽落幕为时尚早中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2014年4月24日

    进入2014年，美、欧等发达经济体发布的一系列经济数据总体乐观，持续复苏可期。人们普遍预期，美联储实施了5年的量化宽松货币政策行将落幕，从而步入紧缩周期。然而美联储主席耶伦近日表示，鉴于通胀率未能回升至美联储的目标值2%，美国的宽松政策目前仍看不到期限。耶伦的表态，加上此前欧洲因通胀率一路下滑、欧洲央行反复暗示不排除未来进一步出台宽松政策等，预示着发达国家量宽政策的真正落幕，尚有待时日。
    就业和通胀是美联储的重要政策目标。在危机深重的2009年，美国失业率曾经达到10%的月度水平。2013年下降至7.4%，预计2014年会进一步降至6.4%。然而这一水平距美国大型企业集团所估计的5.5%的自然失业率还有一段距离。在失业人群中，长期失业者占绝大部分比例。更令人担忧的是，美国劳动者参与率持续低迷。2008年为66%左右，2013年降至63%。进入劳动力市场求职的适龄人数不断降低，这在相当程度上掩饰了失业率指标改善背后真实的就业状况。失业率下降缓慢，劳动者参与率下降，这有周期因素，也有结构因素。在危机期间离开工作岗位的劳动者在短期内无法重返劳动市场，这反映了企业产能的闲置，是大衰退过后的典型症状。
    高企的长期失业率和低迷的劳动者参与率，应是美联储当下的心头之患。就业市场改善需要宽松的货币条件，而宽松货币政策同时要服务于美联储的通胀目标。2013年，美国各项通胀指标普遍降低，其中扣除食品、能源价格波动的核心通胀低于1.5%。低迷的通胀一方面反映产出缺口的持续存在，另一方面也为美联储继续实行宽松货币政策预留了空间。美联储延长其宽松货币政策，实则为其在通胀可控前提下改善就业，促进增长。
    欧元区经济也在复苏，尽管其复苏脚步不如美国那么稳健。这要感谢2011年以来多达二十多种的危机应对措施。然而，在欧元区内部德国经济一枝独秀，欧元区整体失业率仍高达12%。近期欧元区最大的威胁是强势欧元带来的通缩压力。根据国际货币基金的估计，2013年欧元区消费物价指数为1.3%，2014年将下降到0.9%。通缩的危害在于延迟居民消费，限制企业投资，降低整体经济活动，这不仅阻碍经济增长，也为欧元区同时进行的结构性调整和区域治理机制建设蒙上阴影。然而，对待通胀的态度，德国谨慎的立场一直是欧央行决策的风向标。前不久德国联邦银行行长魏德曼终于松口，对实行直接货币交易方案表示出前所未有的宽容。然而到目前为止，欧央行关于量宽政策的行动仅停留在表态阶段。摆在欧央行面前的难题是需要评估宽松货币政策，在多大程度上有助于通胀回归至2%的目标，避免陷入通缩，又不至恶化欧央行资产负债表。
    得益于安倍经济学的三支利剑，日本开始从通缩噩梦中醒来。近期出台的消费税改革，以及对僵硬劳动力市场的松绑，显现了日本进行结构改革的决心。在货币政策方面，日本中央银行是非常规政策的最早实践者，现任行长黑田东彦更是抗通缩的强硬派。然而，为了配合财政改革和结构调整，日本中央银行考虑调整量宽工具，限制其资产负债规模，并向美联储和欧央行靠拢，着眼于市场预期管理。
    发达国家延长宽松货币政策的实施期限，不等于在全球范围掀开新一轮量宽序幕。毕竟全球实体经济在复苏。对于出现增长减速、金融风险加大的新兴市场来说，以弹性汇率来抵抗外部冲击，让货币政策专注于国内目标，同时对资本流动采行审慎管理，这是适宜的政策选项。缓速的经济增长也为长期结构改革留出空间，后者才是提高新兴市场对外部冲击免疫力的根本所在。
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