借壳上市、内幕交易与股价异动基于ST类公司的研究

    【摘 要】本文以ST类公司为样本，研究了借壳上市过程中的内幕交易存在性及其发生机制问题。结果发现：在控制权转让信息正式披露前，ST股票价格和交易量都出现正向异动，并且在停牌前最后交易季度，股东数量相比前季度显著下降，而人均持股比例却显著提高。这意味着在借壳上市过程中普遍存在内幕交易行为。进一步研究发现：证监会针对内幕交易的行政执法越严格，上市公司在敏感信息披露前的停牌越及时，越有助于抑制内幕信息的提前泄露；内幕知情人预期公告复牌后ST股价涨幅越大，内幕交易越严重；相对于国有性质的实际控制人，民营控制人退出ST公司时通过内幕交易寻求补偿的动机更为强烈。
    【关键词】借壳上市；内幕交易；ST公司
    一、引言
    虽然非上市企业借壳ST类公司实现间接上市具有内在的经济合理性①，但它很可能引发内幕交易问题。因为相对于正常公司的控制权转移或一般性质的资产重组，转让ST公司控制权并注入优质资产可以让连续多年亏损的绩差公司快速扭亏为盈，上演“乌鸡变凤凰”的市场奇迹，这种“特大利好”信息能够对股价产生相对更强的正向冲击。内幕信息知情人如果在借壳上市信息正式披露前买入，然后在公告信息推升股价后卖出，显然会获得超额收益。但我国《证券法》明确规定：“禁止证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人利用内幕信息从事证券交易活动”。内幕交易一旦被确认，交易者将要面临着包括罚款、市场禁人、民事赔偿甚至刑事责任在内的各种惩罚，因而通过内幕信息获利也不是“免费的午餐”。
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    二、文献综述
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    三、借壳上市过程中存在内幕交易吗
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    四、内幕交易行为受到哪些因素的制约
    ——假说的提出与实证检验
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    五、结 论
    我们研究了借壳上市过程中内幕交易的存在性及其发生机制的问题，结果发现在借壳过程中，确实普遍存在信息的提前泄露与内幕交易问题。内幕交易的发生受到特定因素的显著影响：预期内幕交易收益率越高，内幕交易越严重；证监会的执法力度越强，越有助于抑制内幕交易的发生；上市公司关于借壳信息的公告停牌越及时，越有助于抑制信息的提前泄露；民营实际控制人卖壳退出ST公司时通过内幕交易寻求补偿的动机要强于国有控制人。
 
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    [本文由中国社会科学院世界经济与政治研究所（www.iwep.org.cn）提供]