降杠杆率需靠深化改革

    降低杠杆率是防范化解重大风险的一项重要举措。应通过保持稳健中性货币政策，深化利率市场化改革，加快国企混合所有制改革，改革中央与地方财权事权关系，推进商业银行经营管理转型等举措，持续深化改革，从根本上降低杠杆率
    我国企业部门的杠杆率偏高，特别是国有企业的杠杆率较高，既与我国以间接融资为主的融资体系有关，也反映了我国在杠杆运用方面的某些深层次问题。笔者认为，降低杠杆率是防范化解重大风险的一项重要举措，未来必须靠持续深化改革才能从根本上降低杠杆率。
    应保持稳健中性的货币政策。有人认为，只要降低资产负债率就能有效降低社会杠杆率。其实不然。杠杆率的高低，不仅取决于资产负债率，同时也取决于资产收益率。也就是说，如果资产负债率下降，但资产收益率下降更多，杠杆率仍然会上升。只有资产收益率上升幅度大于资产负债率提升幅度，杠杆率才会下降。如果一味追求低利率，可能会刺激企业增加负债，提高杠杆率；同时，低利率可能会导致资产收益率降低，甚至资产价格出现泡沫。因此，降低杠杆率，必须在保持稳健中性货币政策前提下，在降低企业资产负债率的同时，不断提高资产收益率水平。
    应深化利率市场化改革。目前，我国名义上完成了利率市场化改革，但商业银行存款上浮仍有严格的上限要求，市场利率与存贷款基准利率并存。这不仅使存贷款基准利率不能准确反映资金价格变动实情，部分金融机构和企业还在市场利率与基准利率之间“加杠杆”套利。如果市场利率持续高于存贷款基准利率，个别企业会将银行贷款通过财务公司拆借到市场，以便从中获利。反之，企业也可反方向操作获利。这些套利行为都会加大全社会杠杆率，但对服务实体经济发展并无多少裨益。消除这些无效杠杆，必须要深化利率市场化改革，实现市场利率和基准利率并轨，让资金价格真正反映市场供求关系。
    应加快国企混合所有制改革。混合所有制作为一种不同所有制资本之间相互参股的股份制经济，是一种富有活力且效率较高的资本组织形式，也是降低企业杠杆率、推进国企改革的重要举措。党的十九大提出，深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。未来，符合条件的国企要加快新一轮混改步伐，通过混改来降低杠杆率，优化股权结构、提高运营能力。同时，通过混改建立起良好的公司治理机制和完善的预算管理体系，避免企业重走“投资驱动—债务攀升”的发展老路。
    应改革中央与地方的财权事权关系。我国地方政府当下的债务需求扩张较大，除了部分地方负责人因政绩观驱使，通过加杠杆来扩大经济规模外，中央与地方事权和财权不匹配也是重要原因。近年来，地方政府的财权并没有随着事权的增加而增加。为了扩大资金来源，地方政府从政府融资平台到政府购买服务，从PPP融资模式到发行地方债等，融资手段层出不穷。未来，除了要严格落实《预算法》，严控地方政府债务增量之外，还要从深层次上改革现行的财税体系，让地方政府做到事权和财权匹配，从源头上杜绝地方政府债务扩张的冲动。
    应推进商业银行经营管理转型。长期以来，我国商业银行依靠以利息差为主的盈利模式，并围绕部分“重点客户”过度授信，造成此类企业杠杆率居高不下。未来，监管部门要稳步放开商业银行综合经营，商业银行也要加快经营转型，打造综合金融服务能力，从简单提供贷款服务，转向提供综合金融服务，帮助企业降低杠杆率、降低融资成本。同时，银行要树立正确的经营理念，建立起服务实体经济的激励机制，追求与实体经济发展水平相匹配的利润增长速度。