曹中铭：对独角兽估值泡沫不可掉以轻心

    在市场过度关注独角兽的同时，对于其中所隐藏着的估值泡沫破裂、大肆圈钱以及亏损上市的独角兽退市所引发的风险均不可掉以轻心。
    独角兽第一股药明康德终于低下高昂的头。这家有着“医药界华为”之称的上市公司，自5月8日挂牌后连续16个交易日涨停，不仅股价最大涨幅超过5倍，也成为今年沪深股市最赚钱的新股。
    药明康德股价能有如此强劲的表现，一方面与其发行市盈率较低有关。其发行市盈率不到23倍，为股价大幅上涨预留了空间。另一方面，与公司业绩不俗有关。资料显示，从2015年至2017年，三年中药明康德营业收入和净利润的复合增长率分别高达26%和88%。
    此外，股价大涨也与独角兽光环有关。A股市场向来都有炒“新”情结，作为独角兽第一股，药明康德受到投资者的强烈追捧。
    今年以来，独角兽站在了风口上。随着IPO绿色通道的开启，以及证监会从相关制度上进行保驾护航，可以预见，今后会有更多的独角兽通过IPO或发行CDR的方式跻身于资本市场。
    不过，在市场过度关注独角兽的同时，对于独角兽所隐藏着的风险却不可掉以轻心。个人以为，独角兽企业的三大风险不可不防。
    首先是独角兽企业估值泡沫破裂的风险。独角兽是A股市场的新生事物，容易引发投资者的追捧与爆炒，导致估值产生泡沫。估值泡沫最终会有破裂的时候，境内外市场的案例值得警惕。
    按照独角兽的标准，此前通过借壳或IPO上市的诸如巨人网络、华大基因、分众传媒以及三六零等都可称之为独角兽。这些企业在借壳或上市之初，都遭到大肆炒作，在股价涨至高位泡沫破裂后，便开始步入价值回归之旅。按最高市值测算，巨人网络缩水最大幅度超过67%，三六零则超过48%。
    境外市场亦如此。阅文集团、众安在线、易鑫集团、雷蛇和平安好医生被称为港股的“新经济五剑客”，与A股市场独角兽一样，港股“新经济五剑客”目前的总市值与最高时相比均出现大幅缩水。易鑫集团缩水超过61%，雷蛇缩水55%，众安在线缩水43%，阅文集团缩水36%。股价泡沫破裂的结果，导致高位介入的投资者损失惨重。
    其次是独角兽大肆圈钱带来的风险。富士康通过战略配售的方式锁股发行，在实现自身融资最大化与利益最大化的同时，巨额融资对市场资金面形成压力，且今后其锁定股份解禁，又将对股价形成压力。
    据测算，如果BATJ以及网易等五家独角兽发行占总股本5%的CDR的话，二级市场需要承接的资金将超过3600亿元。考虑到更多的独角兽上市，独角兽对二级市场所造成的影响可想而知，不仅在资金面上，还有心理上。事实上，5月30日药明康德破板的成交量已经能够说明问题。
    其三，亏损上市的独角兽退市所引发的风险。随着证监会修改《首次公开发行股票并上市管理办法》，扫除亏损独角兽上市障碍。由于某些独角兽还处于资金投入阶段，短期内难以实现盈利。这样的独角兽企业上市，将存在退市的风险。
    根据规定，上市公司连续两年亏损将警示风险，连续三年亏损将暂停上市，连续四年亏损将终止上市。亏损的独角兽企业如果在两到三年内不能实现盈利，那么暂停上市甚至是终止上市都是有可能的。更何况，独角兽并非是企业成功的代名词，独角兽也有走向失败的可能。因此，亏损上市的独角兽企业，最终面临退市的风险是极有可能的。