不可低估外汇储备下降与资本外逃的关系

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2017年7月28日
    Policy Brief No. 2017.016
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    不可低估外汇储备下降与资本外逃的关系
    肖立晟
    自2014年第二季度以来，中国外汇储备减少1万亿美元。有关部门一直坚持外汇储备的减少是“藏汇于民”。但是无人回答我们，对应于外汇储备的减少，居民海外净资产到底增加了多少，更遑论这些新增海外资产是以何种形式存在的。令人高兴的是，最近终于有一种说法：2014年第二季度末到2016年末，在外汇储备减少约1万亿美元的同时，居民对外净资产增加约0.9万亿美元，两者相互对应，这是“藏汇于民”的直接体现。
    中国对外净资产可分解为两部分，由国家直接持有的部分被称作外汇储备，由居民和企业持有的部分被称为居民对外净资产。按定义，有下述关系式：
    ……
    总之，由于汇率始终不能反映外汇市场的供求关系和其他一些原因，大量热钱的流入和流出已经给中国造成了巨大的财富损失。中国必须堵住资本外逃的通道。在存在大量资本管制漏洞的情况下，如果继续执行汇率维稳政策，中国还要遭受更大的财富损失。外汇储备不应该主要用于干预外汇市场维持汇率稳定。如此使用外汇储备是一种严重的浪费。在人民币贬值预期和资本外流压力占主导地位的时候，动用外汇储备维持汇率稳定并不是“藏汇于民”，而是使热钱在赚得盆满钵满之后顺利离场，伺机外逃的资本得以以低成本购得外汇并最终实现“胜利大逃亡”。外汇储备的急剧下降是“藏汇于民”，不足为虑的观点需要纠正。
    （作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融室副主任）