浮动何足惧——外汇市场的基本面、漩涡与出路

    *中国社科院世经政所宏观研究小组宏观研究系列(IWEP MACRO)，2017年5月31日
    Working Paper No.201701
    本文发表在《比较》杂志2017年第89辑
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    浮动何足惧——外汇市场的基本面、漩涡与出路
    张斌 常殊昱
    2015年8月11日以来，人民币对美元单边贬值预期和资本流出压力一直没能得到有效缓解。货币当局持续大量干预外汇市场，基础货币投放被动受到影响，贬值压力下的利率政策调整受到掣肘。外汇使用管制加强，企业用汇越发感到不便甚至影响到正常商业运营。一方面是宏观当局投入大规模的外汇储备和政策管制资源干预外汇市场；另一方面是外汇市场压力持续得不到缓解并威胁到宏观经济稳定。有必要对外汇市场相关政策做出审视和评估，考虑进一步的政策调整。
    本文主要回答三个问题：首先，外汇市场供求出现了哪些变化？其次，外汇市场面临的最突出矛盾是什么？最后，采取什么样的政策调整才能化解矛盾，需要采取的政策调整代价如何？文章主要结论如下：1，中国仍保持较大的经常项目顺差，但远不足以弥补短期资本净流出，外汇市场供求压力凸显。短期资本流出前期以去外债为主，近期以增加海外净资产为主。2，短期资本净流出主要受到三个因素影响：一是前定环境，前期外债过度积累；二是冲击，中美货币政策分叉；三是应对措施，当前汇率形成机制下的人民币阶段性贬值与短期资本流出之间的恶性循环。3，去外债已过阶段性的高峰期、中美利差不再进一步收窄，以及外汇使用管制加强等影响下，资本净流出局面有望好转。走向浮动汇率体制迎来更好时机。4，从国际经验看，类似中国这样的经济基本面出现大贬值的概率很低。即便有较大幅度贬值对实体经济也是利好。浮动汇率并不要求完全放弃外汇市场干预，自由浮动或者宽幅区间浮动都有利于平抑短期资本流动和维护宏观经济稳定。5， 中国应减少对外汇市场干预，以浮动的汇率价格而不是外汇使用管制措施应对短期资本流动冲击。给定中国的经济基本面，汇率浮动不足惧，人民币即便贬值空间也很有限，贬值对实体经济冲击有限且利大于弊。
    ……
    （作者单位：中国社会科学院世界经济与政治研究所）
    IWEP MACRO简介：“世经政所宏观研究”是中国社会科学院世界经济与政治研究所的宏观研究小组的研究成果，主要关注的研究领域为中国宏观经济和国际宏观经济。成员包括姚枝仲、张斌、张明、东艳、徐奇渊、肖立晟、郑联盛、苏庆义、杨盼盼、王碧珺、贾中正、常殊昱、张弛、崔晓敏、崔秀梅。主要的研究产品分为财经评论和工作论文。
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