资本管制、汇率预期、市场情绪与资本流动：基于多维度与异质性的视角

    *中国社科院世经政所国际投资研究室国际投资研究系列(IIS)，2017年4月19日
    Working Paper No.201706
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    资本管制、汇率预期、市场情绪与资本流动：
    基于多维度与异质性的视角
    朱子阳 张明 李曦晨
           内容提要：本文通过GMM和分位数回归方法，针对56个国家2004年第一季度至2016年第二季度的季度数据，从空间、时间、类型三个角度分析了驱动因素的异质性。本文的研究发现，首先，资本管制具有明显效果，且当一个国家面临的资本流动冲击越剧烈，资本管制的效果越强；其次，汇率预期对于发展中国家资本流动的驱动作用十分重要，但在发达国家组别没有明显作用。此外，汇率预期对于处于资本流动异常的国家而言作用更为明显；再次，金融市场情绪的影响对不同组别国家有着显著不同。对于发展中国家而言，危机后VIX的作用显著增强。对于发达国家而言，避险情绪与利差因素一起驱动了危机后的资本流入；第四，在经济增长因素层面，则未发现明显异质性。本文认为，对于诸如中国这样的面临高资本流动冲击的发展中国家，可以采取消除贬值预期和资本管制相结合的政策选择。一方面，应减少对汇率市场的干预以消除持续的贬值预期，另一方面，应采取一定程度的资本管制以抑制资本异常流动。
           关键词：资本总流动 资本管制 汇率预期 投资者情绪关键词：存贷比 影子银行 理财产品
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