克服浮动恐惧 增强汇率弹性——811汇改一周年回顾与展望

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2016年8月11日
    Working Paper No. 2016W06
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    克服浮动恐惧 增强汇率弹性——811汇改一周年回顾与展望
    肖立晟 张明
    摘要：
    未来一段时间国内外的宏观经济形势均不容乐观。国际宏观经济形势的特征是停滞、分化、动荡与冲突。国内宏观经济形势的特征是潜在增速下降、负向产出缺口与金融风险显性化。811汇改的实质是中国央行主动放弃了对汇率中间价的管理。由于当时市场上存在人民币贬值压力，此举导致人民币贬值预期加剧，人民币汇率一度丧失了稳定锚。此后中国央行推出了“收盘价+篮子汇率”的中间价报价机制，这稳定了市场汇率预期。
    然而，由于缺乏中间汇率、资本管制与价格管制，外汇市场依然难以出清，这导致篮子汇率易贬难升。更重要的是，篮子汇率决定的汇率水平与市场出清的汇率水平之间经常存在冲突。这意味着，“收盘价+篮子汇率”不是一个适合长期实施的汇率机制，而只是过渡时期的权宜之计。
    从短期来看，随着美元指数重新走强以及中国金融风险的显性化，人民币兑美元汇率仍有贬值压力。从中长期来看，考虑到中国出口占全球市场份额的上升、中国出口结构的优化以及结构性改革的推进，人民币兑美元汇率有望重新升值。目前中国央行“中间价管理+有序贬值+资本管制”的组合拳收到了一定效果，但依然没有从根本上消除贬值预期。
    对中国这样的大国经济而言，自由浮动是长期来看最适宜的汇率形成机制。在过渡阶段，应考虑实现人民币有效汇率的宽幅波动。在当前形势下，中国央行应进一步克服浮动恐惧、增强汇率弹性，唯有这样才能稳定汇率预期与资本外流，以及增强货币政策独立性。
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