人民币非抛补利率平价为什么不成立：对四个假说的检验

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2014年12月24日
    Working Paper No. 2014W25
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    人民币非抛补利率平价为什么不成立：对四个假说的检验
    肖立晟 刘永余
    摘要：本文采用市场调查的汇率预期数据实证检验了人民币对美元非抛补利率平价，并运用非线性时变平滑转换模型验证了“风险溢价”、“交易成本”、“外汇市场干预”和“套利受限”四种非抛补利率平价不成立的假说。结果表明，交易成本会改变汇率对利差的反应方向，在交易成本较低的区制，人民币非抛补利率平价倾向于成立，时变的风险溢价对人民币非抛补利率平价系数的偏离并没有显著影响，央行的外汇市场干预和跨境套利收益变化会改变人民币对利差的响应时间和程度，导致非抛补利率平价系数的偏离更加严重。总体上，人民币非抛补利率平价并不成立，而且近期偏离程度越来越高。随着中国资本账户逐渐开放，以中间价为基础的人民币汇率形成机制与资本账户的开放，在短期正面临越来越突出的矛盾。
    关键词：非抛补利率平价 汇率预期 外汇市场干预 非线性调整