不一样的杠杆——从国际比较看杠杆上升的现象、原因与影响

    《金融研究》2018年2期
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    不一样的杠杆——从国际比较看杠杆上升的现象、原因与影响
    张斌 何晓贝 邓欢
    摘要：本文以次贷危机前美欧国家的杠杆率上升为参照，比较了中国2009-2016年期间中国杠杆率上升的现象、构成、原因及其对实体经济的影响。较高的货币增速、地方政府和国有企业预算软约束、高储蓄率等旧原因难以解释中国近年来杠杆率的快速上升。从制造到服务的经济结构转型特定背景下，债务扩张带来的真实CDP增速和通胀增速边际效力下降，带来杠杆率上升。应对中国式高杠杆，宏观层面重点是避免通缩，结构层面重点是放松服务业管制、平衡中央和地方关系并推动相关投融资机制改革、以及其他释放经济增长活力的改革措施避免政府被动加杠杆。
    关键词：杠杆；债务—通缩恶性循环；经济结构转型
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