我国企业集团内部资本市场问题研究——以造纸业上市公司为例

摘 要：造纸业在我国经济快速发展过程中扮演着重要的角色。本文以造纸业上市公司为样本，以2010年报数据为基础，采用因子分析法，对我国造纸业上市公司经营业绩进行综合评价，以发现其存在的问题，并指出企业发展之路。
    关键词：造纸业，经营业绩，因子分析
    一、引言
    造纸业作为国民经济与社会事业发展的一个重要支柱产业，在我国经济快速发展的过程中起着重要的作用。造纸业具有产业关联度强、市场容量大、规模经济效益显著等特点。它对林业、农业、印刷、包装、机械制造等相关产业发展具有重要的拉动作用。近几十年来，我国造纸业得到了快速的发展，然而在快速发展的过程中也呈现出一些弱点。本文以造纸业上市公司为样本，采用因子分析法，对其进行经营业绩评价，其目的在于发现我国造纸业存在的经营问题，为行业发展前景提供依据，并为投资者决策提供参考性建议。
    二、因子分析法介绍
    因子分析法是由Thurstone首次提出，其目的就是用少数几个因子去描述多个变量之间的相关关系，以得出的少数几个因子来反映原始资料的大部分信息的一种数据挖掘方法。其数学模型为：

其中，m≤p，F1，F2，…，Fm为初始变量的公共因子，εi为变量Xi的特殊因子，X1，X2，X3，…，Xp为p个原始变量。
    经营业绩评价指标体系中的各变量之间存在一定的相关性，即各指标所反映的信息存在某种程度的重叠，因此运用因子分析法可以对原始指标变量进行综合和简化，可以保证在原始数据信息丢失最少的情况下，通过降维可以将众多原始指标变量变为少数几个综合性指标即主因子，再以每个主因子的方差贡献率为权重，来构建公司经营业绩评价函数，从而得出企业的经营业绩得分。
    三、造纸业上市公司经营绩效评价
    （一）评价指标体系的构建。根据造纸业上市公司的经营特点以及数据的可获得性，本文拟采用以下指标来构建评价指标体系，它们分别为：流动比率、速动比率、资产负债率、存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率、总资产利润率、净资产收益率、每股收益、营业收入增长率、净资产增长率、总资产增长率。
    （二）样本选取及数据来源。本文以沪、深两市上市的造纸业上市公司为研究样本，以2010年造纸业上市公司的年报数据为基础，对其经营绩效进行评价。为避免异常数据对研究的影响，保证结论的有效性、真实性，本文剔除以下样本：数据异常的上市公司；被ST、*ST的上市公司。本文评价指标的原始数据主要来自于新浪财经公布的年报数据以及证券之星网站（www.stockstar.com）。
    （三）评价过程
    1、KMO值和Bart let t球形检验。因子分析法要求原始变量之间具有较强的相关性。KMO检验和Bartlett球形检验可以对样本采用因子分析法的适用性进行检验。一般KMO值统计量大于0.9时效果最佳，0.7以上可以接受，0.5以下不宜做因子分析。表1显示，KMO值为0.687，基本可以接受。Bartlett球形检验的Sig值为0.000，表示拒绝假设，适合做因子分析。（表1）

2、主因子选取与解释。因子分析法确定因子变量有多种方法，本文采用主成分分析法。从表2可以看出，前4个因子的特征值大于1，故提取4个主因子。前四个因子的累计方差贡献率已达84.06%，包含了评价指标的大部分信息。（表2）

3、因子命名。本文采用方差最大化对因子进行旋转。其旋转后的结果如表3所示。从表中的数据可以看出：（1）流动比率、速动比率、资产负债率在第一个因子上具有较高的载荷，可把第一个因子命名为抗风险能力因子；（2）总资产利润率、净资产收益率、每股收益在第二个因子上具有较高载荷，因此将其命名为盈利能力因子；（3）存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率在第三个因子上具有较高载荷，故把它命名为营运能力因子；（4）营业收入增长率、净资产增长率、总资产增长率在第四个因子上具有较高载荷，可把它命名为成长能力因子。（表3）

4、因子得分及排序。为综合评价造纸业上市公司的经营业绩，采用回归分析法得到因子得分矩阵，求出四个主因子的得分F1、F2、F3、F4，再以各个旋转后因子的方差贡献率为权重，构建综合评价函数，其函数表达式为：F=0.33471×F1＋0.26760×F2＋0.13034×F3＋0.10795×F4。根据综合评价函数，可以得到造纸业上市公司的综合得分，如表4所示。（表4）

四、结论及政策性建议
    从前面各因子的得分及综合得分可以得出以下结论：
    1、造纸业上市公司经营业绩综合得分排名靠前的企业，其盈利能力与营运能力较高。说明这些公司能充分利用企业的各种资源，具有较强的盈利能力和良好的发展前景。投资者应选择具有较强盈利能力和营运能力的公司作为投资首选，上市公司也应提高企业的营运能力，增强企业的盈利水平，从而保持良好的经营业绩。
    2、综合排名靠后的企业，其经营效率、盈利能力、成长能力总体水平偏低。说明这些企业资源综合利用能力低，产能过剩，市场开拓缺乏有效的策略。因此，这些企业应有效组织企业的运作能力、加强企业资源的有效利用。
    总之，因子分析法有效地揭示了造纸业上市公司经营业绩之间的差异和原因，为公司提高经营业绩指明了方向。造纸业上市公司要在激烈的市场竞争中处于有利地位，应稳步拓展市场领域，完善经营管理机制，走可持续、集约化发展道路。
    主要参考文献：
    [1]杜强，贾丽艳.SPSS统计分析从入门到精通[M].北京：人民邮电出版社，2007.
    [2]颜如意.基于因子分析的公路行业上市公司财务状况评价研究[J].会计之友，2010.1.
    [3]于秀林，任雪松.多元统计分析[M].北京：中国统计出版社，2005.
    基金项目：陕西省轻工产业发展战略研究中心基金资助
    （作者单位：陕西科技大学管理学院）