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会员注册原文刊登于英国《金融时报》英文网站 http://blogs
2015年8月11日，中国人民银行准许人民币兑美元贬值1136个基点，这一举措出人意料。随后央行发布声明称，人民币当日结算价将从官方管控的固定汇率转向参考前一日收盘价。接下来的两天，人民币继续贬值1684个基点，最终跌至6.40兑一美元。按照央行的说法，此举是向“更大程度地发挥市场供求在汇率形成机制中的决定性作用”迈进了一步。这是否意味着中国正在摒弃人民币盯住美元的汇率政策呢？
人民币盯住美元的汇率政策始于1994年。对从业者和官员来说，盯住美元就意味着稳定了人民币汇率，从而可以通过推动出口获取经济利益。但在大多数经济学家看来，这种观点缺乏理论上的支持。按照经济学的理论，真正重要的是由名义汇率和国内物价总水平构成的实际汇率，因为后者决定了货物在国家间的流向。实际汇率升值，即名义汇率升值或国内物价水平总体走高，不利于一个国家的出口；反之，实际汇率贬值则会惠及一国的出口。然而稳住了名义汇率，并不能固定住实际汇率。随着一国出口的上升，其国内总体物价势必随之上涨。因此，对一个国家来说，固定汇率并不能让一个国家长久受益。
学术观点和流行观念之间存在着巨大的分歧，这需要化解。官员们经常出于政治原因采取一项经济政策，但即便如此他们也经常采取在经济上可行的政策，尤其是当这些政策有助于维护政治前途时。经济增长一直处于中国政治的核心地位，所以我们有理由相信，中国政府采取固定汇率是为了促进经济增长。或许，有些经济基本面是官员们关注到但被经济学家忽视的。
在中国，上述经济基本面就是快速的工业化。实际上，国内的物价调整速度可能并不像经济学家认为的那么快。另外，央行还可以通过干预来稳定物价总水平。这样的话，固定住名义汇率实际上就能抑制或者至少能够延迟实际汇率的升值。这就为中国的出口创造了有利条件，促进了生产出口商品的工业部门的发展。因此，固定汇率政策通过加快中国的工业化进程，或许对中国经济增长产生了正面作用。2001年至2008年间，中国出口量增长了5倍，出口增长大概贡献了总经济增长的三分之一。
因此可以说流行观念对了一半，即中国从固定汇率政策中获得了巨大的好处。然而，中国也为此付出了沉重的代价。固定汇率迫使中国积累了大量官方外汇储备。目前，官方外汇储备已高达到3.7万亿美元，超过了世界第四大经济体德国的国内生产总值。中国的资本回报率超过10%，但官方外汇储备的收益率仅有3%，这是因为外汇储备被用于投资美国国债等安全资产。上述7%的回报率缺口意味着，自2001年起，中国平均每年损失掉2.5%的GDP。
因此，固定汇率政策所带来的影响可谓祸福参半。许多国家不采取固定汇率政策的原因，要么是他们缺乏中国这样的经济基本面，要么就是难以承受高昂的财务成本。总而言之，中国之所以能在2001至2010年期间从固定汇率中获益，主要是因为工业在此期间的飞速发展。
现如今，中国正在走上再平衡之路。出口增长大幅下降。2015年上半年，出口几乎停滞不前。经过十五年的快速发展，工业部门的增长正在趋缓，工业在GDP和就业中所占比重也开始下滑。由此可见，中国正在丧失保证固定汇率政策行之有效的经济基本面。
对中国而言，固定汇率不再是明智的选择。实际上，在一些人看来，央行在8月11日准许人民币贬值是对人民币兑美元汇率的矫正，因为汇率失调拖累了中国的出口。人民币盯住美元迫使人民币与美元同时对其他货币升值。央行允许人民币贬值的另一个可能的考虑是人民币正在申请加入IMF特别提款权货币篮子，而现在正是五年一次的特别提款权货币篮子构成的评估窗口期。更为灵活的汇率机制无疑将对此事有促进作用。可以说，这是人民币脱钩美元的最好时刻。
文/姚洋 北京大学国家发展研究院教授