财新网--宋国青：CPI与PPI差距推高融资利率

    【财新网】（记者 丁锋）北京大学国家发展研究院教授宋国青表示，过去几年生产者价格指数（PPI）与消费者价格指数（CPI）通胀率的差别导致了企业的真实融资利率较大幅上升，这对净负债的工业企业形成了巨大压力。

　　他表示，按CPI计算的真实利率难说偏高，但由于CPI与PPI之间出现了巨大差别，按CPI和PPI均值计算的真实利率就比较高，这由经济结构变化引起。宋国青在出席“中国宏观经济研究中心（CMRC）中国经济观察”第38次季度报告会时称。

　　从2012年4月到2014年6月这9个季度的数据来看，CPI通胀率平均为2.3%，PPI通胀率为-2.0%，CPI和PPI平均通胀率为0.1%，如此，按CPI和PPI均值计算的六个月票据贴现真实利率为4.3%。

　　宋国青指出，以六个月的票据帖现利率作为基准利率测算，过去9个季度内真实利率的波动相对平稳，但即使去掉2009年通货紧缩时期真实利率大幅上升的异常情况，现在的平均真实利率还是比过去上升了不少。

　　真实利率的上升有几种情况，2009年初的情况是名义利率已接近零，再也调不动了，加上通货紧缩，所以真实利率非常高。而上述9个季度真实利率升高的原因则是，名义利率调整得慢，通胀下降得比较快，所以真实利率上升。

　　从融资总量（社会融资总量，累计财政赤字和外汇占款之和）环比增长率与名义利率走势的关系来看，去年以来利率的变化，就是因为简单的供求关系改变。“其本的观点就是，货币数量少利率就高，量多利率就低。”宋国青称。

　　他指出，去年6月的“钱荒”就是量小的结果，而去年三季度出现利率较高融资增长也较高的情况，是因为财政和地方融资平台发力较大。财政政策经常是反周期的，财政跟地方融资平台的资金对利率不敏感，主要是政府让不让干的问题。

　　就企业融资成本，宋国青指出，长短周期因素可能导致了贷款风险升水的增大，这对小微企业的压力更大。短的周期即经济的季度性波动，长的周期则是跨越几年的大变化。“现在大家对未来的经济增长看低，对金融杠杆问题及其它问题担忧加剧，贷款风险比过去增大，这些长期变化的因素导致贷款利率上升。”

　　目前市场上有一种看法，认为金融业竞争和利率市场化在一定程度上推高了企业融资成本，对此宋国青表示，并没有发现直接的、过硬的证据显示上述命题成立。