发展国债期货 补上市场“短板”

　　债券市场“短板”，突出表现为利率风险管理工具不足，削弱抵御市场风险的能力

　　中央经济工作会议提出要把防控金融风险放到更加重要的位置，为防控金融风险，应积极稳妥发展国债期货等基础性利率衍生品市场，丰富市场投资者结构，便利金融机构转移风险，疏防结合，促进金融市场稳定

　　“补短板”是供给侧结构性改革的核心内容之一。作为我国资本市场支柱之一的债券市场发展迅速，但仍存在“短板”，突出表现为避险工具不足，抵御市场风险能力亟待提升。中央经济工作会议提出要把防控金融风险放到更加重要的位置，为防控金融风险，应积极稳妥发展国债期货等基础性利率衍生品市场，丰富市场投资者结构，便利金融机构转移风险，疏防结合，促进金融市场稳定。

　　我国债券市场发展成就显著，面临风险管理手段不足“短板”。截至2017年3月底，中国债券市场总余额达到66万亿元，位居全球第三，其中国债余额11万亿元。与此同时，制约债券市场发展的深层次问题开始显现，突出表现为利率风险管理工具不足，削弱抵御市场风险的能力。2016年10月至12月，我国债券市场收益率大幅上行，波动幅度加大。10年期国债收益率由2.65%上升到3.37%，对应价格下跌约6%。商业银行、保险资金等投资者由于缺乏有效的风险对冲工具，市场抛压较重。受市场流动性制约，债券成交量由10月10日的8000亿元大幅下降至12月29日的2400亿元，降幅70%。投资者只能被动承担债券市值波动损失，深刻反映了利率风险管理手段不足的不利影响。

　　国债期货功能逐步发挥，市场作用迅速提升。在本轮债市调整中，国债期货积极发挥风险管理职能，市场作用迅速提升。一方面，国债期货市场作为重要的风险出口，大量分流现货市场抛压，增强债券市场的弹性和韧性，提升应对市场风险的能力。另一方面，与国债收益率报价相配合，国债期货采用价格报价，价格公开连续，直观易懂，从而更好地传递国债市场走势及强弱信号。10年期、5年期国债发行顺畅，中标利率明显低于二级市场利率，一个重要原因是该期限国债是国债期货最便宜可交割国债，是市场流动性最好的国债，全部国债承销团均参与了投标。

　　积极推动金融机构进入国债期货市场，促进金融市场稳定。防控金融风险，既要从根源上消除风险隐患，又要注意发挥国债期货等金融衍生品“泄洪渠”“预警器”的作用，疏防结合，提升金融市场稳定性。因此，应当积极支持推动商业银行、保险公司、QFII、RQFII、境外机构等机构入市，促进国债期货市场功能充分发挥。商业银行等机构入市，一方面可以通过国债期货反向交易锁定现券市场风险，增强经营稳定性，减轻现券市场抛压，减缓市场波动，夯实宏观稳定性的基础；另一方面，可以增强国债期货价格代表性，提高市场深度和国债期货的基准作用，更加充分反映市场供求关系，进而维护宏观金融稳定。

　　（作者为九州证券全球首席经济学家）