李奇霖：信用债投资宜谨慎

　　今年以来，信用债市场不大平静。截至1月24日，已有12只信用债违约，规模达88亿元。尤其是某只债券发行人为上市公司，在2018年三季报中曾披露现金规模超过百亿元，但短短一个季度后却无法按时兑付到期的十几亿元超短期融资，让投资人颇感困惑，引发市场关注。

　　笔者认为，对于信用债投资人来说，2019年投资策略需谨慎。

　　首先，部分行业到期压力大。其中，地产行业最典型，2018年地产债偿还及回售到期规模约为4300亿元。2019年，不考虑回售行权情况下仅到期规模就有4500亿元，如果考虑回售行权规模则可能超过7000亿元，房企偿债压力剧增。目前，房地产调控仍坚持“房住不炒”定位不动摇，开发商各类融资渠道前期被规范后，并无放松迹象。债务到期、再融资受阻，加之地产销售放缓，低评级房企的信用风险值得关注。

　　其次，内源性现金流创造能力减弱。2017年年初以来，工业企业利润增速持续放缓，从31.5%下降到2018年11月份的11.8%。预计工业企业利润增速今年还会面临较大下行压力。一方面，终端需求放缓的压力仍存，制造业投资增速接近顶部位置，房地产投资继续走低，出口增速难有大的起色；另一方面，价格因素对利润的支撑也在减弱。由于去产能与环保不再“一刀切”，供给会在一定程度上升，但需求又有所放缓，加之基数效应，工业品价格增长乏力，利润将受影响。

　　最后，低评级企业外部融资渠道依然不畅。2018年7月份以来，围绕基建投资和民企发展，国家出台了不少政策，企业外部融资环境有望得到改善。对投资人来说，信用债相对于利率债机会更为确定。但结构分化问题依然存在，在社融企稳过程中，低评级企业所面临的融资环境可能仍然偏紧。

　　从中长期来看，信用债市场风险暴露，有助于加快市场化定价机制形成。但是，短期内违约频发，会对低评级发行人的再融资形成负反馈效应，并有可能使信用风险演化为流动性风险。

　　防范信用风险集中爆发，需要多方面共同努力。对发行人来说，一是做好债券本息兑付的资金预案工作，尽力保障按时兑付。2018年某只债券违约后，投资者发现发行人有其他融资渠道未使用，包括还有债券发行额度等。二是提高资金效率，盈利能力和现金流管理能力是债券得以还本付息的根本保证。

　　对于监管部门而言，在打击恶意违约、提高信披真实性的同时，还需要摆脱“融资难—违约—融资难”的困局。可行的措施，一是加快推广信用缓释工具等，提高低评级债的吸引力；二是加快对外开放，鼓励多样化投资人；三是加快审批组建高收益债基金，扩大低评级债投资主体。

　　（作者系联讯证券首席经济学家李奇霖，话题由今日头条提供大数据分析支持）