中国经济减速是投资良机？

    随着中国经济增长放缓、金融风险加剧，大量投资者已逃离中国股市。
    但斯里尼瓦桑(Nikhil Srinivasan)没有离开。他作为意大利保险业巨头忠利保险(Assicurazioni Generali S.p.A., G.MI)的首席投资长管理着价值5,000亿欧元资产。他说，中国股市有买入良机。
    这是为什么？斯里尼瓦桑认为经济增长放缓绝不是风险，反而是个买入机会：这将使中国政府集中精力对信贷扩张背后挥霍、低效的国企实施改革。信贷大规模扩张目前已经威胁到中国这个全球第二大经济体的稳定。
    斯里尼瓦桑说，改革将在两、三年之后见成效，他预计股市将扭转颓势，而现在就处在转折点上。
    谨慎的投资者可能更愿意先等一等，直到股市真正实现反弹。今年年初中国经济开局不利。多个地区的房地产市场似乎有失稳健，使开发商和建筑公司面临威胁；出口商没有感受到期待中的美国和欧洲经济复苏所能带来的好处；制造业也日趋放缓。中国首只违约的上市交易债券凸显出业界面临的压力。
    而更糟糕的还在后面。因为中国还没有启动旨在扭转信贷超速扩张的痛苦过程。这种超快的信贷扩张历史上只有韩国、美国和欧元区在跌入深度衰退之前出现过。
    始于2008年的信贷疯狂扩张还没有停下脚步：根据标准普尔(Standard & Poor's)的数据，去年中国债务总额达到国内生产总值(GDP)的213%，高于2007年的140%。迄今为止，中国债务中最大的一部分是公司举债人所借。
    实际上，中国的信贷仍在以远高于整体经济增长的速度扩张，这意味着企业的风险正在加大。
    更重要的是，多数信贷是通过包括信托公司在内的影子银行实体投放的。影子银行实体通常用短期贷款为长期项目提供融资，而这些长期项目即便能产生回报也要等到很远的将来。因此，许多借款人需要不断获得新资金的注入才能维系下去。
    换句话说，中国的企业和金融圈的某些部分现在已经像一个经典的庞氏骗局。
    形势可能会变得多严峻呢？
    严峻到足以撼动中国股市，尽管中国股市目前的情况已经反映了可能发生的灾难性事件的影响。上证综合指数已较历史最高点下跌66%，今年迄今累计下跌2.8%。受产能严重过剩拖累的钢铁类股较历史高点下跌了75%；金属类股则下跌了74%。
    中国国家总理李克强承认，违约可能"难以避免"。这只是轻描淡写。许多中资信托公司规模很小，仅支持是一个项目──通常是基建或者房地产项目。一旦项目失败，这些公司将彻底垮台，投资者也将血本无归。 在中国政府最终开始收紧信贷时（政府不得不这么做），信托业将是首先陷入困境的行业。
    市场普遍担忧，中国将出现大量违约和资产强制出售事件，这些事件可能压垮中国的金融系统并导致整个经济增长陷入停滞，不过这种担忧似乎被过于夸大了。
    经济学家安德森(Jonathan Anderson)在一份研究报告中问道，如果中国金融体系中各种可能出现的问题不幸成真，而且是同时出现，情况会变得有多糟。这些问题包括影子银行业的全盘崩溃。安德森给出的答案是：不会像你想象的那么糟。安德森已经观察了中国的很多个经济周期。
    中国金融体系的弹性比人们通常认为的更强。诚然，按国际标准衡量，中国的公司债务水平偏高，地方政府债务也是一个令人担忧的大问题。但中央政府和家庭的债务非常低，可以抵消上述这些问题。此外，由于中国依旧实行严格的资本管制，人们的钱除了存到银行无处可投，银行因此可以依赖很深的存款池。简而言之，如果政府出手救助金融行业，将是可以办到的，至少以目前的情况来看如此。
    虽说如此，目前为止几乎没有迹象表明国有企业正在进行大规模的调整，而这是重振中国经济的关键。为数不多的几个显示政府决心的迹象之一是，国有石油巨头中国石化(Sinopec)决定出售下游销售业务的少数股权。此举绝不会影响中国石化的市场主导地位。而即便是这样的决心也并不是很明确。
    不过，斯里尼瓦桑并不是唯一一个看好中国股市的人。中国券商光大证券(Everbright Securities)投资顾问Tangyue Yanglin说，2007年股市见顶时套现离场的一些客户现在开始重回股市。她表示，他们是非常聪明的人，你跟风他们投资不会出问题。
    她或许是对的，但在信贷增长企稳、不可避免的公司调整出现之前，中国股市可能最好留给那些资金雄厚、神经强壮的投资者去投资。