沈建光：幼稚的“做空中国”阴谋论

    每逢A股下跌时，外资“做空中国”的阴谋论就十分流行。最近，外资机构集体“做空中国”是A股大跌的罪魁祸首的观点又变得流行。
    其证据包括如下几点：一是国际三大评级机构纷纷表达了对中国经济的忧虑，惠誉、穆迪更是下调了对中国经济的评级；二是部分外资投行发布报告建议客户减持中国股票，同时买入看空中国四大银行的衍生品；三是在美上市的中国股票ETF连续多月遭遇减仓、外资纷纷撤出离岸中国股票基金；四是4月23日，A股遭遇大跌，沪综指跌幅超过2%，深成指跌势更猛，跌幅达2.92%。
    A股下跌果真“做空中国”之阴谋的结果？笔者认为，这种说法有幼稚之嫌。毕竟最近三个月，海外资金大量流入中国的格局已经得到多方数据的证实。今年一季度中国的新增外汇占款高达1.2万亿元，创历史新高；国家外汇储备余额约为3.44万亿美元，比去年年底增加了1284亿美元，也反映了资本流入的格局。
    另外，三月中国对香港出口增速惊人，与对欧美日出口大幅下滑形成了鲜明对比，也显示存在很多企业通过保税区一日游或同一批货反复进出口以换取出口退税或掩盖其资本流入的目的。
    再说，中国还在实施资本项下的管制，外资做空大可以在香港中资股或者全球大宗商品下手，没有必要冒着资本跨境流动的风险。
    众所周知，在成熟市场都有做空机制。从根本上说，影响股市最关键的因素莫过于经济和企业盈利基本面的好坏。基本面良好，做空自然只能是昙花一现，而且做空者会损失惨重。笔者很多客户是海外的对冲基金经理，感到做空不容易，看错的损失会放大。老牌的对冲基金都有很严格的内控管理；做空如果方向上百分之几的差错就用立即平仓。
    总之，做空需要有对基本面和预期存在很大差异的判断，而且时点判断有准确，往往需要顺势而为。如果基本面好，做多往往大于做空，做空更难获利。从这个角度来讲，如果说只是外资“做空中国”而导致股市大跌，岂不是本末倒置？更何况，笔者接触的国内基金经理对中国经济基本面和股市的判断比海外基金经理还要悲观。
    其实，有别于去年年底和今年年初的乐观心态，最近公布的经济数据，证实即去年4季度的经济反弹基础并不牢固，和笔者当时的判断一致。一季度中国经济增速仅为7.7%，大大低于市场预期。其中，部分行业受到产能过剩、债务负担较重的影响，投资继续回落；消费方面，由于新政府提倡节约与反腐败的影响，高端餐饮消费也大幅下滑；虽然出口数据看似很强劲，2月出口更是超过20%，但正如上文所说，其实存在通过反复从香港进出口同一种货物换取出口退税以及逃避资本管制的行为，实际出口情况远差于数据显示。
    最近一周公布的数据同样验证了中国经济复苏基础并不牢靠的观点。如工业生产方面，3月全国规模以上工业企业实现利润4648.6亿元，比去年同期增长5.3%，增速比1-2月份大幅回落了11.9个百分点。4月汇丰和官方PMI都比比3月下跌，而通常情况下，4月是制造业活动强劲之时，过去7到8年中，4月PMI比3月平均高出1个百分点。难道这些经济数据都是“做空”者能操纵的吗？
    值得注意的的是，连决策层的担忧情绪也在加大。4月25日召开的中央政治局常务会议上，习总书记提出，“宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底”，便足以看出高层对于经济增长的担忧。另外，早前国资委也成立了保增长小组，要求央企利润增10%以上，充分说明了国有企业也面临很大压力，那更何况私营企业呢？
    如此看来，很难说“做空中国”阴谋导致股市下跌，倒可能是4万亿刺激的后遗症导致基本面不佳让投资者信心不足，无论是海外的还是国内的投资者。而笔者认为，在经济下滑阶段，我们不需要这些幼稚的“做空阴谋论”横行，而是多一些反思，如何推动改革以期重新获得经济活力，使经济基本面得到切实改善。也只有这样，才能重拾投资者信心。（金融时报）