皮海洲：人民网发行为IPO改革敲警钟

    近日，有着“官网第一股”之称的人民网发行受到市场的极大关注。尽管在网上网下的认购中，人民网均获得了足额的认购，网上发行中签率1.5%，网下115个获配对象中有95家按22.5元上限申购，认购倍数超过56倍，但人民网最终还是选择按照询价区间下限定价。发行价格确定为20元/股，对应市盈率为46.13倍，募集资金约为13.82亿，超募比例为162.25%。可以说，人民网在最后确定发行价格的问题上，显示出了对投资者的诚意。
    人民网的诚意，投资者心领了。但人民网IPO最终还是难逃“三高”发行的事实。这在目前的市场环境下，还是有些不合时宜。
    时下，新股发行正在进行新一轮的改革。解决新股“三高”发行是这次改革的重要任务之一。日前，证监会主席郭树清在出席湖北省资本市场建设暨金融交流会议时还强调：“新股发行市盈率过高的问题，我们一定要解决。”郭树清认为，“新股发行20倍左右的市盈率，是比较合适的。”就是在这种背景下，人民网仍然发出了46.13倍的发行市盈率，这显然是一种“顶风作案”，何况此前郭树清还曾表示，市盈率达到40倍、50倍的股票，绝大多数会成为“有毒的金融资产”。人民网也许不是“有毒的金融资产”，但发行市盈率偏高是事实。
    人民网发行，为时下的IPO改革敲响了警钟。人民网之所以能够“三高”发行，显然是拜询价机构所赐。虽然人民网选择的是下限定价，但也完全可以按上限定价。而20-22.5 元/股的询价区间都是询价机构询出来的。询价机构的询价能力令人怀疑。毕竟人民网算不上是一家真正市场化的公司，其盈利具有很大的不确定性。如人民搜索业务，在2010年零收入的情况下，却实现净利润3089.18万元，而2011年又急剧下降到400.97万元，降幅达87%。但就是这样的公司，询价机构却给出“三高”定位，这是令人匪夷所思的。
    而就是这样的询价机构队伍，新一轮IPO改革居然对其寄予重托。一方面将新股发行份额的50%以上向网下配售；另一方面取消网下配售3个月的锁定期。就是在有3个月锁定期的情况下，面对人民网的发行，询价机构尚且报出了51.89倍的发行市盈率，如果没有了锁定期，而且询价机构还掌握了大量新股筹码、上市首日即可拉高套现的情况下，询价机构又会报出怎样的离谱高价呢？因此，新一轮IPO改革把新股发行的命运交到这样一些询价机构的手上，实在不是一件可以令人放心的事情。
    鉴于询价机构在人民网询价发行过程中的不良表现，尤其是在目前管理层竭力遏制“三高”发行情况下，询价机构的这种顶风作案行为，继续把新股发行命运交到询价机构的手上是不妥当的。为此，时下进行的IPO改革有必要取消网下询价，剥夺询价机构的特权，将新股发行的命运交给全体投资者。新股发行份额全部网上竞价发行，每个投资者都只代表自身的利益，而且也不可能代表其他投资者的利益，投资者按自己认同的价格申购，投资风险自负。在这种网上竞价发行的情况下，人人都需要为自己的报价负责，这不仅保护了广大投资者的定价权，也真正体现了市场化定价原则。如果新股发行继续保留现行的询价机制，那么，新股“三高”发行将不可避免，人民网的发行就是很好的例证。