张承惠：调降存款准备金率有较大空间——2011年金融数据解读

    市场资金面总体偏紧，调降存款准备金率有较大空间。2012年央行需要多次下调存款准备金率来支持货币供应量的适度增长。
    2011年，在年初确定的“保持宏观经济政策的连续性、稳定性，提高针对性、灵活性、有效性，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，更加注重稳定物价总水平，防止经济出现大的波动”大政方针指导下，中央银行的货币政策基调由上年的“适度宽松”向“稳健”回归。通过各项调控措施，使货币增速得到有效控制，保持了金融运行的总体平稳。
    货币供应量和贷款增速持续回落，调控物价收到成效。2011年12月末，广义货币（M2）余额85.16万亿元，同比增长13.6%；狭义货币（M1）余额28.98万亿元，同比增长7.9%，M2和M1增速分别比上年年末降低了6.1和13.3和个百分点。与此同时，人民币贷款增速快速回落。年末人民币贷款余额54.79万亿元，同比增长15.8%，增速比上年末回落了4.1个百分点。全年新增人民币贷款7.47万亿元，同比少增3901亿元，贷款增量接近年初确定的7.5万亿信贷投放目标。
    随着货币信贷增速的快速回落，物价持续上升的势头得到遏制。12月当月居民消费价格指数（CPI）为4.1%，比上年末的4.6%减少了0.5个百分点。工业生产者出厂价格指数（PPI）则由上年末的19.7%回落到13.6，减少了6.1个百分点。从CPI累计指标看，全年同比上涨了5.4%，比上年同期高出2.1个百分点，但与9月5.7的高点相比，还是降低了0.3个百分点。
    需要指出的是，为应对此次国际金融危机，我国在2009和2010年大量投放货币，两年中M2增加了25万亿元，新增M2超过2008年末值的一半。在这种情况下，2011年物价涨幅却没有达到上一物价周期的高点（月度增幅最高为8.7%，累计增幅最高8.2%），应当说货币调控功不可没。
    社会融资总量有所收缩，中小企业融资难、融资贵问题仍然存在。2011年社会融资总量为12.82万亿元，比上年减少了1.44万亿元，其中人民币贷款少增3901亿元。在贷款总量收缩的情况下，尽管中小企业贷款增速（18.6%）快于平均贷款增速（15.8%），在全部企业新增贷款中的比重也有所提高，但中小企业融资困境并未得到有效缓解。
    因信贷规模受到严格控制，人民币贷款融资同比少增3900亿元；2011年监管部门强化了对银信合作的监管，使得信托贷款同比少增1800多亿元。由于信贷规模受限和实体经济经营环境恶化等原因，2011年体制外融资活动十分活跃，高息拆借活动的主体也由地下钱庄扩展为部分上市公司、担保机构、小贷公司和私募基金。在民间借贷市场中，有部分银行资金流入。委托贷款同比多增了4200多亿元，在一定程度上反映了资金由正规金融市场流向体制外的现象。
    2011年银行承兑汇票大幅度缩减，同比少增了50%以上。由于票据融资是中小企业融资的重要工具，这一指标的变动意味着中小企业融资难的问题仍然是客观存在。在大量中小企业被迫转向民间借贷市场融资的情况下，融资贵问题在2011年格外突出，在相当程度上增加了企业的经营成本。
    2011年企业债券融资同比多增近2600亿元，非金融企业股市融资少增1400亿元，两者相抵，当年资本市场融资同比多增1186亿元。
    市场资金面总体偏紧，调降存款准备金率有较大空间。一是从利率水平看，2011年5月以后，银行间市场同业拆借月加权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率持续突破3%。年末利率水平尽管比6月的高点有较大回调，但仍保持在3.3%左右的较高水平。2012年以来，各品种的同业拆借和债券回购利率均在2004年以来平均水平之上，表明市场资金偏紧。
    二是近几个月到期央票数量大幅度减少。2011年12月和2012年1月到期央票平均每周只有30亿元左右，远低于过去过去8年600亿元左右的平均值。同时2012年1月末未到期央票只有不足2万亿元，远低于2008—2010年间4万亿元以上的平均水平。
    三是外汇占款增速减缓，2011年全年新增外汇占款27792亿元，比上年少增4891亿元。2011年后第四季度外汇占款出现净减少，三个月合计减少1531亿元。外汇占款的持续净减少，进一步限制了央行货币投放的空间。
    综上所述，2012年央行需要多次下调存款准备金率来支持货币供应量的适度增长。这也是落实2012年中央明确的“稳重求进”工作总基调、保持经济发展环境稳定、推进发展方式转变等各项工作的题中应有之义。