易宪容：重估当前中国宏观经济形势

    对于当前中国国内的宏观经济形势，就主流的观点来看，顺2004年中国经济运行在边增长、边调控的良性互动中取得高速均衡增长，当前宏观经济形势踏上少有健康发展之路。
    如2005年一季度经济数据表明，国民经济继续在宏观调控的预定目标内运行。
    固定资产投资增长25.3%，增速比去年同期降低不少；社会消费品零售总额同比增长13.7%，同比增长3.8%；进出口贸易总额达2952亿美元，同比增长23.1%；居民消费价格指数上涨2.8%。因此，一季度的GDP增长速度保持在一个较为稳定的水平（9.5%左右）。
    但是，从近来政府出台的一系列政策来看，情况好像迥然不同。这不仅表现为煤电油运紧张局面依旧，价格水平继续保持上高位运行，而且表现为生产要素的价格，如土地价格、劳动力价格、公共服务品的价格仍然在大幅上涨。特别是房地产的过热，房价持续高速的上涨，目前应该成为中国国内宏观调控密切关注的重点。
    住房消费增长是大动力　　
    正如我多次撰文指出的那样，从这次中国国内经济周期的情况来说，住房消费增长是这个经济周期增长的最大动力。它不仅表现为住房消费本身高速增长，如2004年住房开发投资与住房消费增长在35%以上，表现在住房消费快速增长带动相关几十个行业快速增长，而且表现在全国房地产价格快速上涨上。特别有些城市，这几月来房价快速飚升，引起国内高层及财经媒体广泛的注意。
    而对中国国内房价的关注，不仅决定对目前国内通胀水平的判断，决定对目前宏观经济形势的评估，也决定政府出台什么宏观调控的应对政策。
    有英国的经济学家撰文指出，各国普遍以消费价格指数（CPI）作为衡量通胀的标准，按照这种标准，美国的通胀率一直保持在较低的水平内。但由于这一指数没有把房地产价格和股票价格纳入其中，其界定范围已经不适应现行的经济环境了。
    有英国央行货币政策委员会委员曾多次强调，各国央行应采用新的消费价格指数，并把房地产价格和股票价格也列入其中。如2004年美国的核心消费价格指数比上一年上升了2.3%，与此同时住房价格却上升了13%。如果在消费物价指数中加进房产价格，并将其权重设定为30%，2004年美国核心消费价格指数的增幅就将从2.3%跃升至5.5%。
    也就是说，从目前各国消费价格指数来看，由于没有把房产和股票等资产价格纳入其内，加上这些资产价格变动与消费价格指数的走势并非同步，这就使得各国实际上是在根据错误的参数信息来做出决策。
    对于中国的CPI，同样没有把住房消费纳入其中，在CPI的指数中居住类，不仅所占权重低，而且只包括自有住房、租房、水电费等费用，而根本没有把居民购买住房的消费价格包括其内。
    也就是说，近几年来民众消费所占的比重最大、价格上涨最快的住房消费支出项目没有包括在CPI中。如2003年一个季度，居住类人均年支出仅700元（人民币）左右，这些费用仅够支付每个家庭的水电费（在北京、上海等大城市比这多得多）少许其他费用，至于住房消费的物业管理费、购房的住房消费等大项一点都没有包括在CPI中。
    现行CPI不能反映总消费　　
    试想，这几年中国国内经济持续发展最大的动力是个人住房消费，居民消费支出最大的也是住房购买，而价格上涨最快也是住房，用现行的CPI来反映整个社会居民的总消费，如何来反映整个社会的消费水平及通货膨胀率水平呢？
    由于通货膨胀水平严重低估，从而导致中国国内利率一直处于极低的水平上。而过低的利率水平是目前房地产过热或泡沫的最主要根源。因为，利率水平过低不仅诱导资金密集性房地产开发投资过热，而且造成中国国内房地产需求的虚假繁荣。
    只要看看目前的房地产市场，一方面许多消费者不顾房地产价格严重高估拼命进入房地产市场，另一方面央行加息零点二则出现全国性激烈反应。可见，在目前中国国内房地产市场，房地产需求的虚假繁荣最大原因是低利率的结果。
    在中国国内房价快速飚升的情况下，低利率政策之所以能够持续盛行，一方面在于利率市场化转轨的时间性，另一方面在于目前决策者用没有考虑房价上涨因素的CPI来判断通货膨胀率的高低，并用这样的判断作为中国国内利息变化的依据。这当然是容易误判的。
    因为，假如我们要以CPI作为中国国内利率目标变化的依据，仅看现行CPI的高低是不能够的，最为重要的是要看这种CPI权数构成以及这种权数是否反映真实的经济运行状况。
    如果CPI权数失真，不能够反映居民购买力水平的变化，不能反映整个经济运行的情况，就用更多因素来判断目前通货膨胀水平。这样才能够真正判断中国国内宏观经济形势，并以此来确定利率的变化。
    目前中国国内房地产投资为什么会如此火热、国内民众的购房需求会如此过热，最大的原因就是国内利率水平过低。特别是这种低利率政策没有经过一个完整利率波动周期，开发商与民众的利率风险意识淡漠时，中国住房需求的虚假繁荣自然而生。
    目前中国国内不少地方快速上升的房地产价格已经有严重背离基本面价格的倾向，而决策者仍然用现行的CPI指数作为货币政策主要的依据时，那么对中国脆弱的金融体系及过热的经济来说都是百害无一利的事情。
    在此，中央银行需要在利率政策上采取更多的行为，不要满足于一种对房地产市场行为的警示。看看英国，民众的市场意识早已是根深蒂固了，但民众对英国房地产泡沫反应在加息七次之后才有所表现。
    总之，房价快速上升是目前中国国内宏观经济最为关注的焦点。今年以来，中央政府对房价密切关注，并采取不少政策来稳定中国国内房价。如果不从这里入手，新的一轮经济过热又会不远了。(联合早报)