世界经济走势新观察

　　也就是说，全世界经济呈现服务业比重上升、制造业比重下降的趋势。轻资产变得越来越重要，投资者越来越不愿意持有重资产，这又是一个特别有意思的现象。

　　劳动生产率的下降，对所有人来说都是最大的迷思，也是经济、政治、社会面临的巨大挑战。因此，未来10年，寻找劳动生产率新的增长点，是第一要务，所有问题都必须从这个前提来寻找答案。

　　未来10年，全球经济将发生根本性的结构变化。与此同时，全球也面临一系列拐点。政治风险、利率风险、汇率风险会成为世界经济最主要的风险。经过经济的繁荣增长和危机后的低迷，现在全球经济金融将面临再次调整，金融市场的波动性也一定会加强。

　　全球经济基本格局：低位运行

　　2008年全球金融危机后，全球GDP增长持续下滑，在2010年出现了非常强烈的反弹，但是反弹之后，全球经济增长速度一直在缓缓下降。2016年全球经济增长速度为3.1%，2017年可能会略有上升，但总体还将下行。

　　目前，全球通货膨胀率相对很低，PPI下跌厉害，这并不是说物价水平很低。目前全球130多个国家中，大约有40多个国家的PPI低于0，40多个国家的PPI低于1，此外还有40多个国家的PPI低于2。也就是说，全世界130多个国家的PPI水平低于一般通货膨胀目标，全球处于通货紧缩状态。

　　与此同时，由于受到宽松货币政策的影响，全球真实利率持续下降。但这并不是危机，而是一种均衡的状态——可以称之为低增长、低通货膨胀、低利率、低投资、低油价、低进口。

　　为什么会发生这样的情况？我认为理解危机很重要。2008年全球金融危机对全球经济造成了巨大的冲击和影响，远远超过我们的预期。虽然新兴国家经济增长率下跌较少，但也在下跌。在全球金融危机后的8年里，全球GDP水平因为危机的冲击下跌了12%。所以危机把全球GDP压到了很低的水平，这就是今天全球经济低迷非常重要的原因。

　　我们分析未来全球潜在增长率后发现，其由投资的潜在增长率、劳动力的潜在增长率以及劳动生产率的潜在增长率决定。从三个方面来看，危机以后，全球潜在增长率大幅下滑，未来5年仍然处于低位水平。其一，全球投资潜在增长速度在放慢，资本投资急剧下跌；其二，劳动力潜在增长率因为人口老龄化的原因，也急剧下跌；其三，全球劳动生产率水平在过去10年是下降的（虽然我们还是占很高的权重），所以未来全球潜在增长率将下降，在未来几年里，全球经济应该是在低水平运行。

　　从这个意义上来说，2008年全球金融危机在静态上把全球经济发展压到了很低的水平，在动态上把经济增长速度降了下来，这是一个很大的结构性变化。

　　世界经济的结构性变局

　　全球经济正在发生一系列深刻的变化。

　　第一，全球人口结构在发生重大变化。包括两个层面：一是全球人口仍将不断增长。2016年全球总人口为74亿，预计到2100年将达到110亿，全球人口结构将发生很大的调整。二是全球人口老龄化越来越严重。我们可以以美国为标准，预计到2050年，美国劳动力人口还是净增长，但是劳动人口结构会发生巨大的变化。总之，全球人口结构变化和人口老龄化趋势愈来愈严重，在根本上改变了未来50年全球经济金融的基本格局。

　　第二，全球经济继续轻化。以美国为例，2008年发生金融危机的时候，美国人一直强调本国服务业占比太高，制造业则太低，于是奥巴马提出要把制造业带回美国。8年时间已经过去，美国服务业的比重从78.4%-78.5%下降到78%左右，没有显著变化，而欧洲服务业的比重仍在继续上升，发达国家的经济仍继续轻化。此外，新兴经济体的服务业比重也在上升。也就是说，全世界经济呈现服务业比重上升、制造业比重下降的趋势。轻资产变得越来越重要，投资者越来越不愿意持有重资产，这又是一个特别有意思的现象。

　　在世界经济变轻的同时，人们对贸易品的需求偏好也在发生变化，收入对进口商品的需求弹性也在下降。人们已经不再像全球化刚开始的时候对进口商品的需求那么强烈，转而消费更多的国内服务业产品。这一现象在美国千禧一代尤其突出，他们不愿意买车、买房，对物质需求逐渐下降，但是对服务业，包括旅游、饭店等需求在不断上升。

　　与此同时，全球投资急剧下滑。危机之后，相比2007年的投资水平，8年中投资下降了25个百分点，这是一个巨大的下跌。以美国为例，每年投资下跌2.5到3个百分点。投资下跌，经济增长只能靠消费推动，但这又是相互联系的。经济轻化，国内需求降低，投资当然会减少。

　　在这样的现实下，加之我们正从第三次产业革命向第四次产业革命过渡，劳动生产率却出现了结构性下降，虽然这还是个谜，大家或许会认为是统计错误导致的。统计确实可能存在误差，但这一理由不足以解释为什么在美国这样的国家，科技如此发展，劳动生产率反而下降。 劳动生产率的下降，对所有人来说都是最大的迷思，也是经济、政治、社会面临的巨大挑战。因此，未来10年，寻找劳动生产率新的增长点，是第一要务，所有问题都必须从这个前提来寻找答案。

　　世界经济政策和政治拐点

　　与此同时，世界经济出现了一系列拐点，也会不断影响未来经济金融发生结构性的变化。

　　第一是特朗普的经济政策。总体来说包括：紧货币政策，通过提高利率推动美元走强；松财政政策，通过基础设施投资等创造总需求空间；通过供给侧改革，减税引领改革，提高劳动生产率；通过贸易战来扩大出口空间。虽然这些政策还没有具体实施，但人是讲故事、听故事的动物，特朗普的政策改变了市场预期，成为推动全球经济金融改变的重要拐点。

　　第二是利率变化的拐点。由于主要央行货币政策出现背离，美国开始加息，日本和欧洲仍然实行零利率或负利率，由此产生的货币市场汇率波动在不断加大。

　　从现在开始，美联储的利率只会往上走，不会往下走，这才是最重要的。流动性拐点随着利率水平的调整开始上升，美国10年期国债收益率也开始上升，这说明利率大周期开始发生变化。

　　第三是财政政策拐点。美国的通货膨胀率水平开始上升，预示着财政政策将发生变化，这又是一个很大的拐点。货币政策逐渐退出舞台，未来主导经济的将会是财政政策。由于财政政策受政治影响，具有较大的不确定性，相比之下货币政策的透明度相对较高。未来政策的不确定性加大，这又是政策变化的拐点。

　　与此同时，收入分配则处于恶化阶段，我对发达国家数据进行统计后发现，今天收入分配的恶化和二战前几乎不相上下——二战前发达国家收入水平最高的一成人群的税前收入占比为42%左右，目前这个数字为40%左右。

　　第四是民粹主义兴起和政治风险拐点。今天大家可以看到，民粹主义有了更广泛的基础，美国、英国暂且不提，欧洲国家及其他国家也是大片沦陷，这是全世界政治的一个拐点。

　　以前的地缘政治一般是指中东地区阿富汗等国，现在我们面临另一个政治格局，英国脱欧、美国大选可能只是开始，民粹主义的兴起才刚刚开始，这正是全球政治变化的拐点。

　　未来10年，全球经济将发生根本性的结构变化，比如人口经济结构、需求偏好、劳动生产率等等。与此同时，全球也面临一系列拐点，包括货币政策、流动性、财政政策以及政治。政治风险、利率风险、汇率风险会成为世界经济最主要的风险。经过经济的繁荣增长和危机后的低迷，现在全球经济金融将面临再次调整，金融市场的波动性也一定会加强。 （作者为清华大学国家金融研究院院长。本文根据作者在浦山基金会首届年会暨“浦山奖”颁奖大会上发表的主题演讲编辑而成）