巩胜利：2011：全球经济是低洼的……

    【核心提示】：据新华网上海６月23日电，中国人民银行停止了23日的央票据发行，这是年内中国央行第二次暂停常规的票据发行。此前，中国央行已经连续六周通过公开市场净投放资金，合计净投放量达到4940亿元。这是中国市场资金面极度紧张情况下，中国央行暂停央行票据、向市场注入流动性资金的主要原因。正是这个“风向标”，一改上半年货币从紧的策略，是否意味着中国央行要改变2011年上半年实施了过半的货币策略？而中国央行暂停央行票据发行、向公开市场注入流动性资金，更是挑动了中国通通胀高点、市场运行中的再加息神经。6月23日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元兑人民币6.4736元，1欧元兑人民币9.2666元，100日元兑人民币8.0467元，1港元兑人民币0.83113元，1英镑兑人民币10.3807元，人民币1元兑0.46826林吉特，人民币1元兑4.3357俄罗斯卢布。
    然而，美欧已深陷金融海啸、债务危机的深潭。尽管2011的时间已经过半，但兔年依然没有任何生机，美国资本市场也因此降至26年以来的最低廉、买不起价的水平——这实属一种无奈之举。自2008年9月15日首次爆发全球金融海啸后，全球使用量最大的三大货币：美元到2011年6月将结束这论超宽松货币策略；欧元已经率先于2011年3月前后由超宽松货币策略进入到加息货币周期；而中国人民币却早于2010年末就成全球第一个、进入加息周期的大国。与美元、欧元之格外冲突悖论的是，日元由于遭遇空前“3.11”大地震，日元将无法阻挡的进入最大一轮宽松货币的新时代，且至少延续三年以上时间。这就要求中国人民币必须做出审慎、明确的调整和有稳全球大局的新变动：治理中国通胀依然是全球举世维艰，高企的中国房地产业依然全球岿然不动，中国股市依然在全球“洼地”低迷运行，中国人民币升值、汇率、国际化依然全球兀立尖端……最最麻烦的是，中国社会连续三年来反反复复上演“豆你玩”“蒜你很”“姜你军”“糖高宗”“辣翻天”“油你涨”“玉米疯”“苹什么”“棉花掌”“药你命”……中国资本、中国13亿公民手中这几个不多、可怜的钱，又要去哪里寻找正常的通道、寻找当然的投资回报？2010年以来，中国大市场环境发生了重大变异，怎么不令市场延续的一切都发生逆转?中国人又要去哪里来玩每个中国人、一代又一代的财富之梦？
    ●中国货币政策下半年有望松动，稳定经济为政策主基调；
    ●升息预期趋于淡化，CPI涨幅下半年趋缓，全年料为4.5%；
    ●金融创新僵死，草根金融推进缓慢，国人资本依然难寻到出口；
    ●到4月末，全国人民币存款增加3377亿元，同比少增8325亿元，其中，住户存款大幅净减少4678亿，然而这4678亿元去了哪里？
    ●美欧依然无法摆脱金融海啸后的疲惫、向前走乏力的三年之痒；
    ●全球两大财富集团竞相衰落，富庶超100年的欧洲显得比美国更了无生机；
    ●美国从金融海啸中走向一蹶不振，欧洲从债务危机中满目疮痍……
    ●最富裕的欧元和美元，可能还要延续到2012年下半年之后才可能走向这条兴旺之路。
    中国延续上半年格局？
    为应对通胀中国收紧的银根还会持续多久？据中国人民银行研究生部党组书记焦瑾璞预计，2011下半年中国或会迎来货币政策的松动，届时稳定经济可能成为政策的主基调。焦氏在5月24日接受媒体专访时称，从物价走势看，下半年会趋于回落，CPI涨幅全年预计在4.5%左右，而全面收紧的银根也会迫于现实的压力有所放松，加息的预期亦会随之淡化。这是中国官方首次放出的“宽松”信号。
    “目前，不光是中小企业普遍感受到资金链偏紧，金融机构亦头寸偏紧……收紧的银根也不可能一直紧绷着，有可能到了6、7月份会有所松动，要保持信贷资金的合理增长”焦瑾璞称。有著名学者分析称，由于日本“3.11”空前大地震的不可抗力，实施日本历史上最大的“宽松货币”策略谁也无法阻挡，那么中国也要当然有所、适应性的变化。
    中国4月居民消费价格指数(CPI)涨幅仍高居在5%之上，为抗击通胀采用的紧缩货币政策料难以放松。但在此背景下当月工业和消费数据均低于预期，加上进口增速亦低于预期，PMI也反映出景气度走弱的迹象，令中国经济增长放缓忧虑升温，中国也需要进行货币策略调整。
    通观2011年上半年：一季度中国CPI通胀又再次超过去年第四季度的4%，到5月份又刷新到5.5%新高，6月份通胀率可能新突破6%，达到全年最高水平。据预计，中国上半年CPI（居民消费价格指数）程一直上涨趋势，而到6月份到达最高、到年底第四季度将再次进入传统上涨新周期，再加上日本“3•11”造成的历史新的宽松货币高潮……2011下半年，中国CPI整体趋势不容乐观，加之人民币汇率的升值因素，均会相应淡化加息预期，对人民币策略进行新的调整和变化。
    此外,目前中国高达21%的存款准备金率虽然从理论上仍有继续上调的空间,但如此高的水平也大大挤压了商业银行的利润空间，几乎是全球各国之新奇，从保证实体经济合理的资金需求看货币政策继续收紧的空间也不大。更深的观点认为，从拉动中国经济的增长力量以及经济周期看，投资依然首当其冲，尽管中国中央政府强调要控制投资，但地方政府的投资冲动绝不会减退，而筹资渠道亦相当活泛，预计中国今年GDP增幅不会低于8%，仍会在9-10%，中国通胀的这种逆反周期，有可能延续到下届政府换届、以“市场经济”治理才能缓解，否则将是一种与其它主要国家经济体完全不同的“持久战”。
    金融僵死，草根金融推进缓慢
    中国央行已经从2010年末就开始连续12次提高存款准备金率（每月一次），存贷款利率连续四次提高。不仅如此，银监会还实施了严格的贷款规模、贷款比例监管控制，企业纷纷反映获得银行的贷款难度很大，很多中小企业的资金链都在禁受着更严厉的考验。
    当前商业银行逐步收紧信贷，而小额贷款公司、典当行、担保机构等多种渠道的民间金融借贷风生水起，焦瑾璞认为，对于草根金融需要完善监管体系及创新。他认为，目前中国正规金融和草根金融的界限已经很清晰了，非正规金融包括小额贷款公司(3000多家)、担保公司(8000多家)、典当行和私募创投等其他各种融资机构，大约有1.5-2万亿的资本金在不规整的流动。
    “3000多家小额贷款公司，有2000多亿的贷款馀额，这都是实实在在在撬动微小企业发展的，发挥的作用不能低估”。焦瑾璞对媒体称，浙江的官员曾表示08年率先开展小额贷款的试点，当年成立了48家小额贷款公司，若没有这些公司，08年浙江省的中小企业的倒闭潮可能会更大”。
    焦瑾璞分析称，但当前小额贷款公司普遍受制于可贷资金不足的瓶颈，并受从金融机构获得融入资金的馀额不得超过资本净额的50%的限制，杠杆率只有0.5倍，本质上是拿资本金来发放贷款，而一般的工商企业是30%的资本金，杠杆率一般都在3倍，明显地存在着待遇不公的问题。截至2011年一季度末，中国共有小额贷款公司3027家，贷款馀额2408亿元，累计新增贷款只有微微的427亿元。
    不仅如此，焦瑾璞无不担心的提到，尽管目前包括小额贷款公司等在内的四大非金融机构发展较快，但金融监管及创新不足，直接影响到中国民间金融发展缓慢，如何引导民间资金流向支持领域的中小企业是关键。经济结构的调整必然会倒闭一批中小企业，但关键是如何支持那些有前景有市场的中小企业。
    中国市场新缺流动性？
    前不久，中国在北京召开的民间投资“36条”一周年回顾研讨会上，与会专家们普遍一致指出，民间投资“新36条”出台已一年有余，但推进缓慢且落实被多打折扣，甚至是更加艰难，让民间资本依然无“门”可进。近几年、特别是全球第一次金融海啸爆发以来，加之中国经济出现了“三荒两高一低”（近几年来，特别是今年中国经济出现的“三荒”指：用“工荒”，政策收紧带来的“钱荒”、以及阶段性“电荒”〔2011年最为空前〕常态化；“两高”指：成本高，税负重；“一低”指：利润低。这是中国经济最为独特的景观，且在2011年5月下旬以来空前、最为严重）的残酷现实，民营企业风雨飘摇的日子似乎比金融危机时代更加艰难。中国连续三年来反反复复上演“豆你玩”“蒜你很”“姜你军”“糖高宗”“辣翻天”“油你涨”“玉米疯”“苹什么”“棉花掌”“药你命”……中国资本、中国13亿公民手中这几个不多钱，还要去哪里寻找通道、寻找当然的投资去处？获得当然的回报？到哪里寻找出路？去哪里来玩一个中国人、一代又一代的财富之梦？
    6月22日，美联储(Fed)对世界最大的经济体做出了悲观的评估。美联储指出，美国经济增长速度慢于预期，通胀有所上扬。美联储表示，利率将在“更长一段时间里”继续维持在零到0.25%的水平（这是美国历史上最低的利率政策，且实施了近三年时间），而且它继续将投资所得再投资于它的证券组合。到5月底，美国失业率重回9%以上，全年失业率将接近9%高位，通胀率却上升到2.3—2.5%，经济减速明显出现……这将使美联储的资产负债规模维持在2.8万亿美元左右；到5月末美财政部称，而美国联邦政府国债达到创纪录的14.29万亿美元上限，而美国2010年的国民总收入值则只有14.502万亿美元（此数据来自于2010世界银行）。
    进入六月末，中国通胀更是与经济减速双重困扰着中国运行中的经济发展，而央行第二次暂停常规的央票发行、连续六周通过公开市场净投放资金、合计净投放量达到4940亿元，近期加息的再度加大，估计７月份可能会迎来加息新时点。就此行为，有观点认为，央行之所以暂停央票发行，仅仅是为了缓解目前紧张的资金面，而不是通过发行利率的继续上调来保证央票的地量发行，就是不希望向市场传递利率上行的信号。但整个中国市场的资金及流动性缺乏能因注入4940亿就迎刃而解？怕不是一个简单的问题，这是一个重要的信号和趋势。
    讲到中国市场缺乏“流动性”一名词，2008年9月15日，全球金融海啸首次爆发后，美国曾采取过两轮“流动性”不足的投资“大救助”——几万亿美元撒向全球。欧元债务危机，远没有美国金融海啸所造成的危害大，但损伤、所造成的局部腐烂却比美国大很多——欧债危机最终可能有八个国家（包括葡萄牙、希腊、爱尔兰、西班牙、意大利、比利时等国）被波及、跨越3—5年时间的爆发期到治理期，但欧债危机没有任何对它国实质性的破坏力和向外的“危害”，富裕的欧洲有治理、管理财富几百年的历史经验。而美国却不然：到2011年5月末，美国联邦政府国债债务已经达到创纪录的14.29万亿美元，这至少要美国及全球各国小心翼翼、一刻不懈的防范上20多年、甚至更长的时间和巨大的财富来消解、这没人能救治的国家债务。
    美欧经济仍在低洼徘徊？
    根据来自美国彭博社6月初调查的9000位分析师预测均值，标准普尔500指数公司赢利将比2010年增长18%。但上涨的利润并没有阻止美股自4月29日以后出现6.8%的下跌。美股因此也降至26年以来的最低廉的水平——这是一种无奈之举。目前，中国成全球主要国家中利率、通胀、经济增长最高、但却乏力的第二大发动机国家，投资者对希腊主权债务的担忧以及美联储6000亿美元刺激计划的结束等不利消息抵消了2010年末美国企业良好的盈利表现，欧元区已磨消了近三年来声东击西的各种欧元债务……特别是美元持续贬值、欧元上涨乏力，还没有新货币能够取代，在各种不利的情形下，全球投资者正面临着新的挑战。
    刚刚出炉、来自美国的数据更为麻烦，2011年第一季美国经济增长率仅1.9%，远低于2010年第四季的3.1%；5月失业率走高达9.1%，消费者信心指数则是去年11月以来最低，采购经理人指数亦跌到一年半来新低点；美国房市更是毫无起色，首季房价较前季大跌4.2%，显现房市第二轮衰退已拉开了帷幕；不仅美国今年经济复苏已不见踪影，美联储担忧的通缩却被通胀压力取而代之；5月美国消费者物价指数（CPI）年增率达3.6%，是三年来最高，核心物价涨幅1.5%，亦逼近美联储2%的警戒线，美国整体经济陷入停滞性通胀的风险正在大幅升高。这一切都显示了世界唯一超级大国的无奈与无望、让更多人失去耐心。
    “市场不愿意为未来的经济增长买单”，位于伦敦的Legal& General Group的高级职员，帮助监管5160亿美元资产的H olland说，“如果有更好的数据，市场将处于稳定状态。股票市场在年底前可能有空间上涨10%”。如果不出意外，欧元区、美国经济都处于金融海啸后的最大投资与发展洼底低潮运行，各国政府都处于金融危机后救助的一种长期疲态，2011年大概就是这样平庸而低洼的走过了……
    时至2011年6月底，美国失业申请下降、但今年依然保持在9%左右失业率高位，零售业增长以及中国工业生产的增长放缓均超过了经济学家们的预测，标准普尔500指数在上个星期上涨0.1%至1271.50点，结束了自2008年以来最长时段的下跌。另外，德国总理默克尔撤消了债券持有人应该自行承担希腊援救损失的要求也刺激了欧元区。看来，无奈的2011年不管是全球性经济市场、还是全球性资本投资市场也只能在疲态、低洼、迷惑中向前。
    （作者系《国情内参》首席研究员）