中国的纸牌屋

    这个国家为了保持经济势头，发放了创纪录的债务，有人说这不可持续

    作者：Bill Powell

    在一个仍然被经济问题困扰的世界，中国已经置身事外，只经历了最短的顿挫就度过了全球衰退。2009 年第三季度，中国实现了 8.9% 的强劲增长。许多经济学家预计，中国在第四季度将有快得多的增长。得益于大胆的经济刺激计划，大型国企的利润将急剧上升。中国国家统计局发言人李晓超总结了近来中国的主旋律：“经济形势总体来说是好的。”

    全球很多首席执行官都加入了“谢天谢地谢中国”的行列。质疑这世上为数不多的有好消息的经济体之一，也许有些失当。但是，越来越多的观察家相信，中国正在制造自己的泡沫。他们这么讲不是没有根据。

    美国因为发放宽松信贷款，助长了住房和消费泡沫。中国似乎走在同一个方向，尽管这回受害者有所不同。在去年前九个月，北京向经济投入了 1.27 万亿美元的新贷款，同比增长了 136%。这笔钱主要去了三个地方：基础设施、制造业和房地产。据总部在摩纳哥的对冲基金 Pivot Capital Management 不久前发布的分析报告，中国的贷款总额在年中已经达到了 GDP 的 140%。报告认为，这种水平的贷款使中国成了金砖四国（巴西、俄罗斯、印度、中国）里的另类，已经远远超过了从前“导致剧烈和短暂的信贷危机的贷款水平”。

    而且，中国不断增长的贷款正被投入到一些不太可能产生有吸引力的经济回报的项目。从 2000 年到 2008 年，中国只需增加 1.5 美元的新贷款，就可以多产生 1 美元的 GDP。现在，这一比率是 7 比 1（在美国遭受金融危机打击之前，这个比例只有 4:1）。这是因为，贷款正生成数额巨大的制造业产能，在悲观者看来，这完全没必要。举例来说，中国水泥行业的过剩产能相当于美国、日本和印度全年消费量的总和。

    那么，增长从哪里来？中国的出口市场已经失去了动力。国内消费在 GDP 的 1/3 左右徘徊，还没有开始显着增长。再增加制造业投资实属疯狂，有可能导致全球史无前例的通缩式大衰退。在过去十年，中国在公路、桥梁和其他基础设施方面投入巨大。一些经济学家相信，中国的基础设施已经优于许多发达国家，如今已经过了临界点，再增加投资不会对增长有多大贡献。换句话说，尽管还有漂亮的吸引眼球的 GDP 数字，中国可能已经陷入困境。

    对中国乐观的人说，中国国内的资产负债表相对于美国更加健康，政府将继续投资于能保持经济增长的领域。持怀疑态度的人反驳说，如果考虑各省政府的发债数量，中国财务的健康程度是有疑问的。

    好消息是，当局清楚地知道问题所在。在幕后，中国官员正在进行一场越来越激烈的讨论：是否应该尽快终结这个充满贷款大餐的盛筵，又应该怎样终结。较之 2009 年上半年的狂热程度，放贷已经有所放缓。后来，中国的重要决策机构─国家发展与改革委员会表示，将通过强制合并和适时关停工厂的方法，解决重要经济行业的过剩产能问题。

    没错，北京大概正在拼命保持经济的活力，但危险也潜伏其中。避免美国式的崩盘，是即将到来的经济考验。

    译者：天逸