中国国家资产负债表的杠杆调整与风险管理

    我们最新编制完成的《中国国家资产负债表2015》，涵盖国家、主权以及部门层面的资产负债表，在此基础上估算了全社会杠杆率，讨论了当前杠杆调整可能产生的问题，并就如何管理资产负债表的结构风险提供了政策建议。
    几个主要发现
    1、国家资产负债表
    从总量上看，2007～2013年，国家总资产从284.7万亿元增加到691.3万亿元，增长406.6万亿元，年均增长67.8万亿元。2007～2013年，国家总负债从118.9万亿元增加到339.1万亿元，增长220.2万亿元，年均增长36.7万亿元。
    进一步看，在非金融资产中，2007-2013年间增长比较明显的资产类别分别是企业固定资产，增长65.2万亿元，年均增长10.9万亿元；居民房地产，增长61.1万亿元，年均增长10.2万亿元；政府所拥有的资源性资产（土地），增长30.7万亿元，年均增长5.1万亿元。企业固定资产、居民房地产、政府所拥有的资源性资产（土地）对非金融资产增长的贡献率分别为36.6％，34.3％，17.3％，对总资产增长的贡献率分别为16％、15％、7.6％。
    从资产净值角度看，2007～2013年，中国的净资产从165.8万亿元增加到352.2万亿元，增长186.4万亿元，年均增长31.1万亿元；净金融资产从7.4万亿元提高到16万亿元，增长8.6万亿元，年均增长1.4万亿元，其中，2011～2013年保持稳定。
    从结构上分析，以2013年为例，就总资产而言，居民部门占比为29.4％，非金融企业部门占比为30.3％，金融机构占比为27.4％，政府部门占比为12.9％；就非金融资产而言，居民部门占比为38.4％，非金融企业部门占比为40.8％，政府部门占比为20.8％；就金融资产而言，居民部门占比为20.7％，非金融企业部门占比为20.2％，金融机构占比为53.9％，政府部门占比为5.2％。
    从国家层面的资产负债率的变化趋势看，2007～2013年呈明显的上升态势，从41.8％提高到49％，上升7.2个百分点，年均提高1.2个百分点。特别是2009年、2012年和2013年上升较为明显，分别上升2个、3.2个和1.5个百分点。
    2、主权资产负债表：宽口径和窄口径
    2000～2014年，中国主权资产从35.9万亿元增加到227.3万亿元，增长191.4万亿元，年均增长13.7万亿元。在此14年间，国有企业资产特别是非金融国有企业资产，以及国土资源性资产的增长最为迅速。其中，国有企业资产增长126.4万亿元，年均增长9万亿元（非金融国有企业资产增长100.2万亿元，年均增长7.2万亿元）；国土资源性资产增长49.5万亿元，年均增长3.5万亿元。国有企业资产对主权资产增长的贡献率为66％（非金融国有企业资产对主权资产增长的贡献率为52.4％），国土资源性资产对主权资产增长的贡献率为25.9％。
    2000～2014年，中国的主权负债从21.4万亿元增加到124万亿元，增长102.6万亿元，年均增长7.3万亿元。在此14年间，国有企业债务，以及地方政府债务增长非常迅速。其中，国有企业债务增长55.2万亿元，年均增长3.9万亿元；地方政府债务增长26.4万亿元，年均增长1.9万亿元。国有企业债务和地方政府债务对主权负债增长的贡献率分别为53.8％和25.7％。
    2000～2014年，主权资产净值从16.5万亿元增加到103.3万亿元，增长86.8万亿元，年均增长6.2万亿元。
    按宽口径匡算，2014年中国主权资产总计227.3万亿元，主权负债124.1万亿元，资产净值为103.2万亿元。
    考虑到行政事业单位国有资产变现能力有限以及国土资源性资产使用权无法全部转让的情况，以窄口径来统计，即扣除行政事业单位国有资产13.4万亿元，并以2014年的土地出让金（4万亿元）替代当年的国土资源性资产（65.4万亿元），中国的主权资产将由227.3万亿元减少到152.5万亿元。由此，窄口径的主权资产净值为28.4万亿元。
    无论何种口径，中国的主权资产净额均为正值，表明中国政府拥有足够的主权资产来覆盖其主权负债。因此，在较长的时期内，中国发生主权债务危机应为小概率事件。
    但是，包括养老金缺口以及银行显性和隐性不良资产在内的或有负债风险值得关注。一旦经济增长速度长期持续下滑并致使“或有”负债不断“实有”化，中国的主权净资产的增长动态有可能逆转，对此不可掉以轻心。
    3、非金融企业：资产占比和杠杆率变化
    新世纪以来，我国国有企业和工业企业在整个非金融企业的资产占比持续下降。国有企业总资产占非金融企业总资产的比例从2000年的43.8％下降到2014年的30.2％，工业企业总资产占非金融企业总资产的比例则从2000年的34.5％上升到2004年的38.5％，此后一路下降到2014年的27.4％。国有企业和工业企业资产份额的下降，反映出我国经济改革和经济发展中的积极因素：随着市场化改革的不断深入，我国民营经济强势崛起，产业结构也不断优化升级。国有企业资产份额的下降有两方面的原因。首先，新世纪以来，国有企业的绝对数量显著下降（危机以后有所回升）。其次，即使在国有企业户数下降的年份，国有企业总资产也没有出现下降，因此，国有企业总资产份额下降的另一个原因是民营经济和非公经济的快速发展，在新世纪初快速增长的几年里，民营和非公经济部门资产总额要比国有经济增加得更快。
    

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