金融创新、金融稳定的历史回望与当下风险管控

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2014年9月24日
    Working Paper No. 2014W20
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    内容提要：金融创新和金融稳定的关系是全面深化改革和完善金融市场体系一个具有现实意义的重大问题。金融创新是金融领域各种要素的重新优化组合和金融资源的重新配置，从微观层面和宏观层面看，金融创新有助于金融体系稳定。但金融创新可能带来金融脆弱性、危机传染性和系统性风险，对金融稳定产生负面冲击。从历史经验看，制度创新、产品创新、技术创新和服务创新等都有可能产生金融冲击，制度创新更容易发生金融危机。金融创新信息披露充分、创新风险管理有效、创新监管框架有效，金融创新仍是规避金融风险、保障金融稳定的主要途径。
    关键词：金融创新、金融风险、金融稳定
    一、 引言
    20世纪60年代以来,金融创新蓬勃发展,成为金融体系发展变革的重要推动力量。金融创新通过金融制度、金融产品、交易方式、金融组织、金融市场等的创新和改革，促进了金融领域各种要素的重新优化组合和金融资源的重新配置，已经成为促进金融市场发育、金融行业发展和经济增长的重要力量。金融创新是金融体系促进实体经济运行的“引擎”（Merton，1992）。
    随着金融创新的深入发展，美国成为全球的头号经济强国和金融行业发展的领头羊。金融创新为美国金融发展和经济增长做出了突出贡献。然而，2007年夏天爆发的次贷危机演化成为了大萧条以来全球最为严重的全球金融危机。在本轮危机的爆发和升级过程中，房地产市场、银行体系、影子银行、会计准则和资产负债模式等的金融创新都暴露了重大风险。某种意义上，次贷危机是对过度金融创新的一种清算。
    从次贷危机爆发前后看，金融创新首先带来了美国房地产信贷市场和金融市场的繁荣，而紧接着又带来了巨大的金融风险和流动性危机，严重冲击了美国和全球金融稳定。在这个过程中，金融创新扮演着金融繁荣的创造者和终结者的双重角色，金融创新是一把“双刃剑”。因此，深入分析金融创新与金融安全的辩证关系，把握金融创新对金融发展的促进作用，规避金融创新对金融安全的冲击，是十分必要的。金融危机以来，美国金融机构又重新走上杠杆化和创新道路，金融稳定理事会则为美英等金融创新敲响警钟。对于中国而言，2009年之后随着融资需求和财富管理需求的膨胀，融资类和理财类的金融创新层出不穷，从理财产品、非标资产、“影子银行”到互联网金融，中国金融体系的创新步伐更加迅猛。在全面深化改革和完善金融市场体系建设中，如何平衡金融创新与金融风险防范的关系，成为金融领域的一个重大议题。
    本文第一部分为引言，第二部分是金融创新与金融风险的相关文献分析，第三和第四部分是金融创新与金融风险的理论分析和历史经验分析，最后是简单的结论和金融创新风险的应对建议。
    二、 金融创新与金融风险：相关文献
    学术界一般通过金融风险将金融创新和金融稳定联系起来。金融稳定一般是指整个金融体系的稳定，是宏观层面的分析。金融创新与金融风险的关系研究重点集中在微观层面。但是，次贷危机及其相关的风险应对与改革发展看，学术界认识到此前对金融创新研究的片面性，加强了金融创新对宏观层面的金融风险研究。
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    三、金融创新与金融风险：一般理论分析
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    四、金融创新与金融稳定：历史考察
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    五、小结与建议
    金融创新是金融领域各种要素的重新优化组合和金融资源的重新配置。从微观层面看，金融创新对金融稳定的促进作用是体现在金融风险规避、金融效率提高和金融市场发展。从宏观层次看，金融创新有助于货币融通、金融体系稳定性和金融发展等。而另一方面，金融创新可能带来金融脆弱性、危机传染性和系统性风险，并给金融监管带来巨大困难，对金融稳定产生负面冲击。
    从金融危机的历史分析看，制度创新、产品创新、技术创新和服务创新等都有可能产生金融冲击。制度创新具有特定的历史背景，容易随着金融的发展而与时代不相适应，更容易发生金融危机，特别是系统性危机。制度创新、改革与金融稳定的关联性是一个核心问题。产品创新和服务创新是金融创新的核心，但这类创新的风险定价偏低，造成过度交易，亦可能产生严重的金融冲击。技术创新表现在金融全球化一体化的进程中，相应带来了危机的传染性。从历史上的各种金融创新看，金融创新在不同层面上都可能产生金融风险，风险的累积和升级甚至会产生金融危机。如何利用金融创新重新配置金融资源发挥市场决定性作用的同时，又能有效防范金融风险就成为一个紧迫的现实问题。
    提高金融创新的信息透明度是防范金融风险的基本条件。复杂的金融创新工具对信息要求非常高，只有信息充分、透明，投资者（包括专业的金融机构）才有可能了解金融创新产品的风险，并对风险进行定价，才能做出科学的投资决策。监管机构应该要求金融创新产品发起人进行强制性的信息披露。
    金融机构加强对金融创新产品的风险管理是防范金融风险的基础环节。其一，金融机构应该对金融创新产品的安全性、流动性和盈利性有充分的认识，并将持有的金融资产的可能风险进行甄别，按市场风险、信用风险、操作风险和流动性风险等不同的特质，进行相应的资产损失计提。其二，金融机构应该加强风险识别和防范的能力建设，比如风险识别中的波动率、贝塔系统、VaR等模型并无法十分客观地度量风险的大小。其三，金融机构需要对各种风险进行相应的防范，比如银行就应结合巴塞尔协议，建立符合相应风险管理需要的资本金充足水平和贷款呆账准备金。 其四，从整体监管有效性和系统性风险应对上，宏观审慎管理制度框架是最基础性的金融风险应对机制建设（郑联盛等，2012）。
    完善金融创新的监管体系是防范风险的核心要求。金融机构自身的风险管理是远远不够的，监管当局进行的有效监管是保障金融稳定性和金融安全的利器。首先，金融监管当局要改变监管的理念和监管模式，金融全球化条件下的金融创新（及其导致的金融脱媒）和混业经营的再次繁荣，使得原本的监管机制已经无法满足新形势的需要。监管当局需要针对金融创新的安全性、流动性和盈利性以及金融机构的资本充足率、资产质量和表内表外业务设计一个科学的监管体系，以此来提高防范和化解金融风险的快速反应能力。其次，金融监管应强调针对性，比如银行业需要关注其表内资产负债的实质变化，比如银行同业业务的膨胀，以及表外业务的变化，对资产证券化应强调对基础资产和各级证券化产品的风险分级与评估。另外，离岸金融、税收天堂、私人股权基金、对冲基金等仍没有具有针对性的监管措施。最后，监管当局的能力建设需要放在突出的位置，监管能力应和金融业务、金融创新的发展保持动态的协调，方能守住不发生区域性和系统性风险的底线。
    金融创新是防范金融创新风险的落脚点。“创新-风险-监管-再创新”是一个动态的发展过程，金融创新仍是规避或削减金融风险、保障金融安全的主要途径。不管是金融机构对金融产品的设计和信息披轮，还是金融机构和投资者改善风险管理模式，或是金融监管当局提高监管水平，这其中都包含了更多的金融创新。如果金融创新能够满足相应的信息披露要求，投资者能客观定位风险偏好和改善风险管理，金融监管机构能加强有效监管，那么金融创新就可有效地促进金融发展同时保障风险可控。
 
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    [本文由中国社会科学院世界经济与政治研究所（www.iwep.org.cn）提供]