赵洋：货币政策稳定预期的三个信号

    在强监管去杠杆的进程中，稳定预期显然格外重要。
    近日，央行发布了《2017年第一季度中国货币政策执行报告》。货币政策报告在强调“继续实施稳健中性的货币政策”和“高度重视防控金融风险”的同时，也发出了几个明确的预期引导信号：要正确理解所谓央行“缩表”、将加强金融监管协调以及进一步完善调控模式。
    信号一：要全面客观正确理解所谓央行“缩表”问题。近期，市场各方注意到，3月末人民银行资产负债表较1月末分别下降了1.1万亿元。在部分经济体逐步退出“量化宽松”政策、美联储也开始考虑“缩表”问题的背景下，各方对于人民银行资产负债表的变化非常“敏感”，各种探讨之声不断，其中当然不乏一些因误读而带来的担忧情绪。对此，人民银行在货币政策执行报告中以专栏的形式，进行了有针对性的探讨。央行表示，这一次所谓的“缩表”，在外汇占款下降这一大背景不变的情况下，主要与现金投放的季节性变化及财政存款大幅变动有关。具体而言，现金投放的季节性波动是2月份“缩表”的重要原因，而财政支出加快是3月份“缩表”的重要原因。
    在对短期人民银行资产负债表变化作出具体解读的同时，央行还明确指出，央行资产负债表的变化要受到外汇占款、调控工具选择、春节等季节性因素、财政收支以及金融改革和调控模式变化等更为复杂因素的影响，中国央行“缩表”并不一定意味着收紧银根，不宜简单与国外央行的“缩表”类比。更值得市场各方注意的是，央行在作出全面客观的解释之后，还给出了一个非常明确的信号，即“从目前掌握的数据看，4月份人民银行资产负债表已重新转为扩表”。可以说，央行在加强与市场充分沟通的同时，还给出了明确的前瞻性信号，有利于稳定市场各方预期。
    信号二：货币政策与监管政策将更好的协调配合，有机衔接，以进一步把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。坦白地说，在近期金融去杠杆强监管的进程中，市场上存在种种担忧情绪，股票市场、债券市场也呈现出下跌的走势。原因在于，有分析担忧，过快去杠杆的直接后果恐将带来流动性的骤然紧缩。而如果各监管部门协调不畅，紧缩性的政策很可能引发更多信用事件，导致流动性骤然紧张且市场波动性加剧。
    对于市场的这些担忧情绪，有关方面已在预料之中，既要“保持战略定力”，让政策效果逐步显现，又要稳定市场预期，把握好政策的节奏和力度，做好多目标的平衡。对此，人民银行在本次货币政策报告中指出，加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，有序化解处置突出风险点，切实维护国家金融安全。市场各方对于这一信号要有正确理解，央行当然会维护流动性总体基本稳定，拿捏好节奏和力度，但也将更加强调保持定力，更加强调道德风险的防范，更加强调市场化风险化解机制的作用。
    信号三：进一步完善调控模式，强化价格型调节和传导。当前，货币政策调控框架依然处于转型与完善之中，稳健中性的货币政策将综合运用量价工具和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门。同时，央行也强调，探索利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导。
    从具体操作看，近年来，随着货币供应方式发生变化，央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF工具，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。在对相关操作、工具搭配进行阐述之外，央行在本次货币政策报告中就“期限品种搭配”释放了一个重要信号。央行表示，为完善价格型调控和传导机制，增强金融机构自主定价能力，未来一段时间，央行逆回购操作将以7天期为主，当出现临时性、季节性因素扰动时，也会择机开展其他期限品种的逆回购操作；MLF操作将以1年期为主，必要时辅助其他期限品种，以更好地满足金融机构中长期流动性需求。此前，有观点认为，货币政策调控框架的演进更加强调了透明度和规则性，这本身就是强化沟通的一种重要方式，通过有效的沟通，可以更好地帮助公众形成对未来政策路径的合理预期，并据此作出经济决策。
    总之，央行在本次货币政策报告中给出的这三个明确信号，有助于各方正确理解央行资产负债表的变化，有助于全面看待货币政策与金融监管的协调配合，有助于准确判断货币政策操作工具搭配的内涵。从中不难看出，央行进一步加强了与市场的沟通和预期引导，对于稳定当前市场预期，具有重要意义。