人民币汇率升值背后的“羊群效应”

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2017年9月13日
    Policy Brief No. 2017.019
    本文已发表于《21世纪经济报道》
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    人民币汇率升值背后的“羊群效应”
    肖立晟
    过去两年，人民币汇率的走势是一场精彩的奇幻漂流。人民币汇率从2015年8月11日6.20贬值至2016年12月31日6.95，然后又重新升值至2017年9月8日6.46。这期间，市场对人民币汇率的解读汗牛充栋。总的来看，观点分为两派。一派以中央媒体为主，认为“人无贬基”：人民币汇率在中长期没有贬值基础。另一派以市场分析师为主，认为中美利差收窄，居民需要分散化投资，人民币汇率存在强大的贬值压力。
    ……
    总体而言，“收盘价+篮子货币+逆周期因子”这种三因素的汇率形成机制，让“实需”重新占据主导地位。外汇市场仍然是以中间价作为指导价格，市场参与者唯央行马首是瞻。这跟过去的人民币中间价机制没有本质的区别。在这种机制下，央行仍然是外汇市场的牧羊人，贸易商的实需是外汇市场最重要的羊群交易者。当前中国的经济形势并不支持人民币持续大幅升值，人民币汇率跟随美元指数波动而升值的走势非常脆弱。如果任由其持续攀升，一旦未来有新的风吹草动，可能又会出现反向踩踏。
    （作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任）