人民币汇率的逆周期性

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2017年8月28日
    Policy Brief No. 2017.018
    本文已发表于《中国金融》。
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    人民币汇率的逆周期性
    肖立晟 张潇
    2017年5月，人民币汇率中间价形成机制引入“逆周期因子”，人民币汇率周期性问题开始引发大家关注。中国外汇交易中心公告明确表示：“汇率根本上应由经济基本面决定，…当前我国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期，进而导致市场供求出现一定程度的“失真”，增大市场汇率超调的风险。”
    周期性，是描述一个经济量与经济波动之间呈正（负）反馈关系的概念，在经济出现增长或衰退时，强化趋势的经济变量具有顺周期性，反之则是逆周期性。
    ……
    总体而言，新兴市场国家的汇率变动与经济周期的变动一致，呈现出汇率的逆周期性。新兴市场国家为了避免汇率的过度升值或贬值往往会通过资本账户管制、选择弹性较小的汇率制度、实施顺周期的货币政策来降低汇率的逆周期程度。但是随着持有的净外部资产状况得到改善，新兴市场国家对汇率逆周期性的干预有所减少。由于存在资本管制和外汇市场干预，过去人民币汇率与经济基本面之间的关系并不显著，所以高涨的市场情绪才会进一步放大单边预期，引发羊群效应。与其他国家相比，人民币汇率自身的逆周期性并没有发生经济稳定器的作用，反而由于单边预期放大了跨境资本流动冲击。现阶段，中国跨境资本流动的波动性与其他新兴市场国家基本相当，人民币汇率弹性却仅仅相当于新兴市场货币50%水平，二者存在较大的不对称性。未来应继续增强人民币汇率弹性，发挥汇率自身的逆周期性，降低资本流动和市场情绪的顺周期性。
    （作者单位为中国社会科学院世界经济与政治研究所）