为什么人民币货币篮子会陷入持续贬值的困境？

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2016年7月6日
    Policy Brief No. 2016.043
    本文是笔者和余永定老师一起合作的文章《论人民币汇率形成机制改革的推进方向》的部分内容，全文即将发表在《国际金融研究》。
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    为什么人民币货币篮子会陷入持续贬值的困境？
    肖立晟
    “收盘价+篮子货币”汇率形成机制遇到了一些新问题。2015年12月11日至2016年6月30日，人民币CFETS指数贬值幅度达到7%，但人民币对美元双边汇率仅贬值3%。在参考篮子货币的规则下，篮子货币反而比双边汇率波动性更大。这令人感到困惑。目前，CFETS篮子货币指数已经跌破95，而且还看不到底部。
    ……
    由于市场不知道货币当局所能容忍的贬值幅度，一些投资者认为人民币已经贬值到位，变为人民币的买家。随贬值幅度加大，越来越多投资者加入购买人民币的行列。由于市场预期的分化，可能在触及货币当局的底线之前，不用货币当局出手，汇率就已经趋于稳定。这实际上是市场自主出清的过程，并不需要央行价格指导。
    即便依然有投资者想做空人民币，由于贬值和预期分化，做空力量已经成为强弩之末。相反，央行则此前一弹未发，仍拥有充足的弹药。即打上很大的折扣，中国的外汇储备加上相应的资本管制措施足以使货
    （作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融室副主任）